Stablecoins تشبه الفضول في غرفة التشفير. ومن المثير للاهتمام أنه في عالم العملات الرقمية المتقلب توجد عملة ذات قيمة مستقرة. لكن بالنسبة للمنتقدين فهي ليست أكثر من قنبلة موقوتة. سواء كان هذا صحيحًا أم خطأ، فإن الدعوات لتنظيم العملة المستقرة تتزايد. تقترب الولايات المتحدة والاتحاد الأوروبي من إضفاء الطابع الرسمي على تنظيمهما، ومع وجود تاريخ من التنظيم المالي يعود إلى واشنطن وبروكسل، بالإضافة إلى المبادئ التوجيهية لفريق العمل المالي بشأن الوفيات الناجمة عن العملات المشفرة في السنوات الأخيرة، فمن الآمن أن نقول إن بقية العالم سوف تحذو حذوها.

من ناحية أخرى، يجب على المرء أن يفهم أن تنظيم العملات المستقرة ليس مهمة سهلة لأن هذه العملات تأتي بألوان مختلفة. وهذا يجعل الحل الواحد الذي يناسب الجميع معضلة. أفضل ثلاث عملات مستقرة من حيث القيمة السوقية USDT وUSDC وBUSD جميعها مرتبطة بالدولار الأمريكي. وفقًا لمطوريها، فهي مدعومة بالدولار الأمريكي وتدعم الأدوات المالية المختلفة للحفاظ دائمًا على القيمة عند 1 دولار.

يخضع Tether للتدقيق التنظيمي فيما يتعلق بالربحية والاحتياطيات، مما دفع المشروعين الآخرين إلى الكشف عن الأصول الداعمة الخاصة بهما أيضًا. يشير إفصاح USDC إلى وجود كمية كبيرة من الأوراق التجارية - وليس بالضرورة ذات جودة عالية أو سيولة عالية - في الاحتياطي. بالنسبة للكثيرين، أدى الكشف إلى افتراض أن الشركة تعمل كبنك وليس كشركة مدفوعات.

تستخدم العملات المستقرة الأخرى الأقل شهرة العديد من الأساليب البديلة. ويمكن ربطها بسلع مثل الذهب أو النفط، مثل عملة بترو الفنزويلية المثيرة للجدل. هناك أيضًا خيارات أخرى غريبة مثل العملات المعدنية المرتبطة بأرصدة الكربون (مثل UPCO2)، والعملات المعدنية المدعومة بعملات مشفرة مثل Dai، وربما على الأقل العملات المستقرة مثل Terra (UST). .

بطبيعة الحال، قد يقول البعض إن التنظيم لن يؤدي إلا إلى إبطاء الابتكار، لذا ينبغي للحكومات أن تظل بعيدة عن موجة العملات المشفرة، ولكن هذه الحجة معيبة نظرا للسياق التاريخي. قبل ذلك، خلال الاضطرابات المصرفية، كانت العملات الخاصة التي أصدرتها البنوك المارقة تؤدي في كثير من الأحيان إلى شراء المتسوقين لأوراق نقدية لا قيمة لها، مع الاحتفاظ بالدولار كعملة، وهي العملة الوطنية الوحيدة في الولايات المتحدة. وينطبق المنطق نفسه على أزمة صناديق سوق المال في عام 2008، عندما قدمت السلطات الفيدرالية قواعد جديدة لحماية الناس العاديين من المستثمر القديم الذي حقق الكثير من المال منها.

مرارًا وتكرارًا، يجد المجتمع أن المستخدمين بحاجة إلى الحماية من الاحتيال أو مجرد سوء الحكم من قبل الأمناء الذين ينقلون القيمة أو يقدمون الخدمات. وضعت السلطات في الولايات المتحدة والعديد من البلدان الأخرى قواعد وأنظمة لتنظيم من يمكنه الإنفاق والاسترداد كأموال، كما أنها كتبت أيضًا إرشادات للمتداولين. إن التعامل مع الأموال بالأرقام يمكن أن يخلق موجات صدمة في جميع أنحاء الاقتصاد، إذا تم القيام بذلك بشكل خاطئ. لماذا لم يفعل أي شخص الشيء نفسه مع العملات المستقرة، وهو سوق يبلغ إجمالي رأسماله أكثر من 140 مليار دولار؟ لم يكن هناك أي سبب لمنع بنك العملة المشفرة من دفع المستثمرين والمتداولين إلى هذا الوضع. إذن، أين نبدأ؟

نهج 1: 1

أفضل طريقة لبدء تنظيم العملات المستقرة هي وضع قواعد وبروتوكولات للتأكد من أنها تعمل وفقًا لمتطلباتك. قالت كريستين لاجارد، رئيس البنك المركزي الأوروبي، في مقابلة أجريت مؤخرًا إنه يجب دعم العملات المستقرة بنسبة 1: 1 بواسطة العملات الورقية ومشاريع إصدار العملات المستقرة "... يجب فحصها ومراقبتها وإدارتها حتى يتمكن مستخدمو ومستخدمو هذه الأجهزة" حقا ينبغي ضمان منع التحريف “.

يتمتع الاتحاد الأوروبي بتاريخ طويل من مؤسسات النقود الإلكترونية (EMI) التي يمكنها إصدار اليورو الرقمي واسترداد قيمته. تقوم هذه المؤسسات بتبادل اليورو الرقمي الخاص بها باليورو الحقيقي المحتفظ به في أحد البنوك، أو في بعض الحالات، في البنك المركزي. وقد يكون هذا مثالاً على أن الهيئات التنظيمية في ولايات قضائية أخرى تسير على ما يبدو في نفس الاتجاه.

هذا هو المكان الذي يمكننا فيه مقارنة متطلبات رأس المال لبنك أو شركة دفع مثل EMI للتأكد من أن مستخدمي العملات المستقرة يمكنهم استبدال عملاتهم المعدنية مقابل العملات الورقية في أي وقت من خلال الشركة التي قامت بسكها. إحدى أهم الطرق التي تجني بها البنوك الأموال هي إقراض ودائع الآخرين. يجب أن تكون هذه العملية بسيطة للتأكد من أن البنك لديه احتياطيات كافية للدفع للعملاء الذين يرغبون في السحب، ولكن ليس بالضرورة 1:1 لجميع الودائع النشطة.

بالنسبة لمصدر العملة المستقرة، من الناحية الفنية، يمكن أن يكون بيع العملات الورقية مقابل سحب الوديعة، ولكن السؤال هو ماذا تفعل بالمال بعد ذلك؟ عندما يتعلق الأمر بالإقراض، فهو مصرفي. عند معالجة المعاملات، فإنه يعتمد على عمليات الدفع. من الناحية الفنية، إذا كنت ترغب في شراء أصول ذات عائد مرتفع، فيجب عليك تمرير الأوامر إلى وسيط أو العمل كوسيط. وفي هذا السياق أيضًا، عهدت الشركة بإدارة هذه الأنشطة إلى الهيئة الإدارية.

في حالة العملات المستقرة، يجب على السلطات الإشرافية أولاً وضع معيار الشفافية للمصدرين حتى يتمكنوا من تحديد الأنشطة المالية التي يقومون بها بوضوح، تمامًا مثل البنوك وشركات الدفع. صناديق سوق المال يمكن أن تكون معيارا جيدا هنا. من المنطقي أن يقوم كل مصدر للعملة المستقرة بالإبلاغ عن ممتلكاته، بما في ذلك الشركات التي أصدرت أوراقًا مالية معينة والمبلغ. وبدون ذلك، لن تكون هناك طريقة لمستخدمي العملات المستقرة للتأكد من أن أصولهم سيكون لها قيمة فعلية.

بالنسبة للعملات المستقرة المرتبطة بالأصول الأكثر غرابة، يجب أن تكون القاعدة الأساسية هي نفسها: يجب أن تكون قادرة على إثبات أنها مدعومة بالأصول التي تدعي أنها كذلك. لكن هذا يقودنا إلى صعوبة أخرى. على سبيل المثال، فإن العملة المستقرة المدعومة بالسلع الخاضعة للتنظيم، وهي عقد استثمار قائم على السلع الأساسية والذي ينبغي تنظيمه على هذا النحو، لا تعتبر "نقودًا" بأي حال من الأحوال. وتواجه العملات المستقرة الخوارزمية صعوبة في الاندماج في العالم المنظم.

العملات المستقرة غير الورقية

العملات المستقرة الخوارزمية ليست بحجم العملات المستقرة المضمونة بالعملات الورقية. تعد TerraUSD، المرتبطة بالدولار الأمريكي ولكن ليس لديها أمان أساسي من الناحية الفنية، خامس أكبر عملة مستقرة، وفقًا لـ CoinMarketCap، وتعد DAI المدعومة من ETH رابع أكبر عملة مستقرة. يمثل USDT الآن ما يقرب من نصف إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة.

القيمة السوقية للعملة المستقرة | المصدر: كوين جيكو

من منظور تنظيمي، لا ترتبط العملات المستقرة والعملات المشفرة المضمونة خوارزميًا حاليًا ارتباطًا وثيقًا بالنظام المالي التقليدي مثل تلك التي تحتفظ بأدوات مالية تقليدية في احتياطياتها. غالبًا ما تُستخدم هذه العملات فقط ضمن النظام البيئي الأكبر للعملات المشفرة أو شبكتها. ونظراً لحجم وأداء هذه المنظمات ــ ولكن نقل القيمة لا يخضع دائماً للتنظيم ــ فإنها تستحق أن تظل تحت المراقبة.

وباعتبارها سجلاً مفتوحًا وغير قابل للتغيير، فإن تقنية blockchain متاحة للعامة لعمليات التدقيق، وبالتالي غالبًا ما يتم دعم مثل هذه المشاريع بواسطة العقود الذكية. على افتراض أنه يمكن ربط الهوية بمحفظة، فإن الشفافية ليست بالضرورة مشكلة. على الرغم من أنها قد تكون مشكلة تثير اهتمام الشركات التي تتعامل مع الشؤون المالية التقليدية مع تشجيع مشاريع العملات المشفرة على إيجاد حلول تناسب توزيعنا الاجتماعي.

من الناحية النظرية، يمكن أن يحاول المنظمون وضع معايير لدمج التقارير وعمليات التدقيق الآلية في الكود الذي يشغل العملة. في الواقع، هذا يطرح مسألة وجود إطار تنظيمي أكبر للعملات المشفرة. تعمل العديد من الجهات التنظيمية أيضًا على هذا الجانب، لكن الأمر لم ينته بعد.

ومع التركيز الواضح على الشركات العملاقة المدعومة بالعملات الورقية مثل تيثر، فإن الأجندة الأولى هي تصنيفها حسب النشاط (المدفوعات والخدمات المصرفية والاستثمارات) وتطبيق التصاريح المطلوبة وفقًا لذلك. من المرجح أن تدخل العملات المستقرة الخوارزمية في مأزق تنظيمي حتى تقرر السلطات ما إذا كانت سلعًا أو حتى محظورة تمامًا - وكلاهما سيجبرها على الاختيار بين الامتثال للوائح أو تهميشها.

على أي حال، من الواضح أن العملات المستقرة تواجه تحذيرات قوية من الجهات التنظيمية حول العالم. مع الارتفاع الكبير في القيمة السوقية، أصبحت العملات المستقرة واحدة من…