ليست هذه هي المرة الأولى التي ترفض فيها هيئة الأوراق المالية والبورصة الأمريكية (SEC) مقترحات بشأن منتج تداول فوري للبيتكوين (ETP)، لكن المؤسسات المالية المختلفة تواصل جهودها. في الآونة الأخيرة، محاولة Cboe BZX Exchange لإدراج Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust على أنها عملة بيتكوين فشل ETP في 25 يناير.

الرسالة من هيئة الأوراق المالية والبورصة هي أعلن وقالت البورصة يوم 8 إن البورصة لم تتمكن من إظهار أن الصندوق مصمم "لمنع الاحتيال والتلاعب" و"لحماية المستثمرين والمصلحة العامة".

في حين أن المقترحات الخاصة بتداول عملة البيتكوين الفورية المتداولة في البورصة لم تتم الموافقة عليها مطلقًا من قبل هيئة الأوراق المالية والبورصات وأن هذه المنتجات غير مرخصة للعمل في السوق الأمريكية، إلا أنها موجودة في السوق الأوروبية. ومن خلال فحص أسعار المنتجات المتداولة في البورصة في السوق الأوروبية، يمكن للناس الحصول على نظرة ثاقبة حول ما إذا كان الاحتيال والتلاعب ممكنين.

لفحص ما إذا كانت مخاوف الاحتيال والتلاعب لدى هيئة الأوراق المالية والبورصة صحيحة، تقارن هذه المقالة حركة السعر لثلاثة منتجات متداولة في البورصة مدرجة في أوروبا وحركة السعر الفوري للبيتكوين من 18 بورصة لتحديد ما إذا كانت هناك فروق كبيرة في الأسعار يمكن أن تؤدي إلى التلاعب بالسوق.

الاهتمام الرئيسي للSEC

من الناحية الفنية، هناك نوعان من المخاوف الرئيسية التي أثارتها هيئة الأوراق المالية والبورصة فيما يتعلق بمقترح بورصة BZX:

(1) لم يتم تقديم أي بيانات أو تحليلات لدعم الحجة القائلة بأن المراجحة على منصات البيتكوين تساعد في الحفاظ على أسعار BTC العالمية متوافقة، مما يمنع التلاعب ويزيل أي اختلافات في الأسعار بين الأسواق. لا يوجد ما يشير إلى مدى ارتباط سعر البيتكوين عبر بورصات البيتكوين المختلفة أو مدى سرعة معالجة فروق الأسعار.

(2) فشل البورصة في توضيح المنهجية المستخدمة لحساب المؤشرات، مما يجعل اقتراح ETP مقاومًا للاحتيال أو التلاعب. على وجه الخصوص، لم تقم البورصة بتقييم التأثير المحتمل على سعر البيتكوين المستخدم لتشكيل المؤشر، نظرًا لأن منصة Spot ليست من بين منصات البيتكوين المستخدمة لحساب المؤشر.

لمعرفة ما إذا كانت المشكلات المذكورة أعلاه موجودة وما إذا كان من الممكن إجراء عمليات تلاعب على منتجات ETP المدرجة في السوق الأوروبية، تتوفر البيانات التاريخية (من Google Finance) لمنتجات ETP الثلاثة المدرجة. تمت مقارنة عملة البيتكوين المدرجة في بورصة SIX السويسرية بأسعار البيتكوين الفورية من البورصات (بيانات من Cryptowatch).

• ويزدوم تري بيتكوين ETP (BTCW-USD)
• 21Share Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
• Coinbase المادية BTC ETP (SWX: BITC-USD)

يظهر الارتباط بين Bitcoin ETP والسعر الفوري أن المراجحة السعرية موجودة

كما هو موضح في مقترح بورصة BZX، يعتمد حساب المؤشر على متوسط ​​سعر الحجم (VWMP) لآخر 5 دقائق للبورصات الخمس Bitstamp وCoinbase وGemini وitBit وKraken مع الأسعار الفورية اليومية من أربعة من البورصات الخمس. البورصات و Bitstamp و Coinbase و Gemini و Kraken.

نظرًا لأن مقياس أسعار Bitcoin ETP غالبًا ما يختلف عن سعر Bitcoin الفوري، يتم استخدام النسبة المئوية للتغير اليومي (أو العائد اليومي) على جميع الرسوم البيانية لمقارنة فروق الأسعار بسهولة.

تُظهر الرسوم البيانية أدناه مقارنة بين العوائد اليومية بين منتجات ETP الثلاثة والسعر الفوري للبيتكوين، والتي يتم حسابها بواسطة أربع بورصات باستخدام منهجية VWMP.

يوضح الرسم البياني الموجود على اليسار مدى توافق سعر ETP مع السعر الفوري. إذا كان كلاهما محاذيين تمامًا، فستقع جميع النقاط على الخط الأزرق المتقطع. يقارن الرسم البياني الموجود على اليمين نسب الفوز اليومية.

عند مقارنة WisdomTree ETP وSpot، على الرغم من أن معظم النقاط في مجموعة الرسم البياني تقع ضمن نصف قطر +/- 5%، إلا أن هناك بالتأكيد فرقًا كبيرًا في السعر خارج هذا النطاق. كان هناك يوم واحد خلال فترة 1 أشهر عندما تجاوز انتشار سعر ETP اليومي إلى السعر الفوري (الخط الأزرق المتقطع) 3%.

مقارنة Spot Bitcoin من 4 بورصات وWidsdomTree ETP (نسبة التغيير) | المصدر: كريبتواتش

لاحظ أن النسبة المئوية لتقلب أسعار ETP تميل إلى أن تكون أعلى من الأسعار الفورية. يقارن الرسم البياني أدناه عملات البيتكوين المادية من Coinbase (الخط الأزرق) والبيتكوين الفوري (الخط الوردي) ويظهر أن النسبة المئوية للتغير في عملة البيتكوين المادية من Coinbase يمكن أن تكون أقرب إلى 15٪، في حين أن البيتكوين الفورية أعلى بقليل من منطقة 10٪.

ابحث عن عملة البيتكوين من 4 بورصات مقابل عملة البيتكوين المادية Coinbase (نسبة التغيير) | المصدر: كريبتواتش

وبالمثل، فإن سعر 21Shares Bitcoin ETP أكثر تقلبًا من السوق الفورية والارتباط بالسوق الفورية أقل (62٪) من WisdomTree (67٪) وCoinbase Physical Bitcoin (66٪).

ابحث عن البيتكوين من 4 بورصات مقابل 21شارز ETP (نسبة التغيير) | المصدر: كريبتواتش

تظهر مقارنات الأسعار الموضحة أعلاه أن فرق سعر السوق بين أسعار ETP وأسعار البيتكوين الفورية من البورصات لا يزال موجودًا. لم تتم تسوية المراجحة بالسرعة الكافية لمنع التلاعب.

ومع ذلك، من المهم التأكيد على أن هذه المقارنة مع البيانات اليومية أولية للغاية. يمكن أن يكون فرق السعر بسبب الحدود الفاصلة المختلفة التي يستخدمها كل ETP لحساب السعر في نهاية اليوم، مما يعني أن منتجات ETP لا يتم تداولها لمدة 24 ساعة مثل أسعار العملات المشفرة الفورية. يتم التداول خلال ساعات التداول العادية للبورصات من الساعة 9:30 صباحًا حتى الساعة 4:00 مساءً

ومن الناحية العملية، يتم أيضًا استخدام تردد أعلى لحساب سعر المؤشر. تقترح BZX Exchange حساب سعر المؤشر باستخدام آخر 5 دقائق من البيانات من خمس بورصات وتحديث قيمة المؤشر اليومي (IIV) كل 15 ثانية للسهم الواحد. يستخدم التحليل الذي يتم إجراؤه هنا البيانات اليومية المجمعة فقط لتحديد سعر المؤشر وقد لا يعكس القيمة الفعلية للمؤشر باستخدام بيانات عالية التردد.

ومن الجدير بالذكر أنه على الرغم من إمكانية ملاحظة فرق السعر بين ETP والسعر الفوري، إلا أن فرق السعر بين ETPs أصغر بكثير كما هو موضح في الشكل في الرسم البياني أدناه عند استخدام البيانات اليومية.

مخطط انتشار فرق السعر بين ETPs | المصدر: كريبتواتش

على الأرجح أن هذه المنتجات المتداولة في البورصة مدرجة في نفس البورصة وتستخدم نفس التردد واللحظة الأخيرة لحساب أسعارها؛ ولذلك فإن فرق السعر بينهما سيكون أصغر. وهذا يوضح أن فرق السعر بين Bitcoin ETP وسعر Bitcoin الفوري يمكن أن يأتي من التردد وآخر ساعة مستخدمة في حساب مؤشر ETP، لذا فإن هذا التحليل لا يعكس الدقة الكاملة لمؤشر ETP.

فرق السعر الفوري بين البورصات صغير جدًا

في الأطروحة الأولى للجنة الأوراق المالية والبورصة، سألت الوكالة أيضًا عن مدى الارتباط الوثيق بين سعر البيتكوين عبر بورصات البيتكوين المختلفة.

استنادًا إلى بيانات BTC/USD عبر المنصات التي تم جمعها من 18 بورصة، فإن فرق السعر ضئيل للغاية. تُظهر البيانات من Coinbase وGemini وBitstamp مقابل Kraken أن الارتباط بين كل زوج قريب جدًا من منطقة 100%.

تشعر هيئة الأوراق المالية والبورصة أيضًا بالقلق بشأن احتمالية التأثير والتلاعب بالأسعار من قبل منصات فورية أخرى غير مدرجة في المؤشر. إذا انحرف سعر البيتكوين كثيرًا عن الأربعة التي تشكل المؤشر من منصات أخرى، فقد يجد المتلاعبون في السوق Bitstamp وCoinbase وGemini وKraken طريقة لاستغلال المراجحة لتحقيق الربح.

لتحليل ما إذا كان هناك فرق في السعر بين هذه المنصات الأربعة وغيرها، يقارن الرسم البياني أدناه متوسط ​​السعر المجمع من حيث الحجم من المنصات الأربعة إلى السعر المجمع من جميع البورصات الـ 18. لا يُظهر الخط المثالي تقريبًا أي فرق بينهما. لا تتمتع المنصات الفورية بنطاقات أسعار كبيرة ويتم تنظيم الأسعار بشكل صارم في مواقع تداول البيتكوين المختلفة.

Scatterplot لفرق السعر بين البورصات | المصدر: كريبتواتش

ونظرًا لتشابه الأسعار اليومية، فإن التلاعب في البورصات أمر مستبعد جدًا. ومع ذلك، لا يزال التلاعب بالأسعار ممكنًا خلال اليوم ولكن لم يتم تضمينه في هذا التحليل بسبب عدم وجود بيانات لحظية عالية التردد.

استنادًا إلى التحليل الذي أجرته ثلاث بورصات سويسرية SIX تدرج أسعار ETP وأسعار البيتكوين الفورية من 18 بورصة، يبدو أن فروق الأسعار بين ETP وأسعار البيتكوين الفورية لا تزال موجودة. يمكن أن يؤدي ذلك إلى التلاعب بمؤشر أسعار ETP، على الرغم من أن أصحاب المطالبات يزعمون بانتظام أن طرق حساب المؤشر المعقدة تمنع هذه الممارسات.

يبدو أن مخاوف هيئة الأوراق المالية والبورصة بشأن الاحتيال والتلاعب مبررة بفارق السعر بين المنتجات المتداولة في البورصة المدرجة في أوروبا والأسعار الفورية. ومع ذلك، قد يكون الفرق بسبب حقيقة أن وتيرة البيانات اليومية المستخدمة في هذا التحليل تختلف عن البيانات عالية التردد المستخدمة في الممارسة العملية.

في المقابل، لا يوجد فرق كبير في السعر بين بورصات البيتكوين المختلفة. في حين أن الأسواق الفورية في هذه المواقع أكثر لامركزية وأقل تنظيمًا من البورصات التقليدية، إلا أن التلاعب بالأسعار لا يزال صعبًا للغاية على هذه المنصات.

مع وجود عدد كبير من بورصات العملات المشفرة المركزية واللامركزية المنظمة وغير المنظمة، فمن الصعب إثبات كفاءة الأسعار وأوجه التشابه بينها جميعًا. لا يزال أمام المتقدمين بطلبات ETP في الولايات المتحدة طريق طويل قبل إقناع هيئة الأوراق المالية والبورصات.

انضم إلى CoinCu Telegram لتتبع الأخبار: https://t.me/coincunews

تابع قناة CoinCu على اليوتيوب | تابع صفحة CoinCu على Facebook