Esta no es la primera vez que la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) rechaza propuestas para un producto cotizado en bolsa (ETP) de Bitcoin al contado, pero varias instituciones financieras continúan con sus esfuerzos. Más recientemente, el intento de Cboe BZX Exchange de incluir a Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust como Bitcoin ETP el 25 de enero fracasó.

La carta de la SEC es anunció 8 dijo que el intercambio no podía demostrar que el fondo estuviera diseñado "para prevenir el fraude y la manipulación" y "para proteger a los inversores y el interés público".

Si bien la SEC nunca ha aprobado las propuestas para un ETP de bitcoin al contado y estos productos no tienen licencia para operar en el mercado estadounidense, sí existen en el mercado europeo. Al examinar los precios de los ETP negociados en el mercado europeo, se puede saber si el fraude y la manipulación son posibles.

Para examinar si las preocupaciones de fraude y manipulación de la SEC son válidas, este artículo compara la acción del precio de tres ETP que cotizan en Europa y la acción del precio al contado de Bitcoin de 18 intercambios para determinar si existen diferencias de precio significativas que podrían conducir a la manipulación del mercado.

La principal preocupación de la SEC

Desde un punto de vista técnico, hay dos preocupaciones importantes que la SEC ha planteado con respecto a la propuesta del intercambio BZX:

(1) No se proporciona ningún dato o análisis para respaldar el argumento de que el arbitraje en las plataformas bitcoin ayuda a mantener alineados los precios globales de BTC, evitando la manipulación y eliminando cualquier discrepancia de precios entre los mercados. No hay indicación de qué tan estrechamente está vinculado el precio de bitcoin en los diferentes intercambios de bitcoin o qué tan rápido se pueden procesar las diferencias de precios.

(2) El hecho de que el intercambio no haya demostrado la metodología utilizada para calcular los indicadores, lo que hace que la propuesta de ETP sea resistente al fraude o la manipulación. En particular, el intercambio no ha evaluado el posible impacto en el precio de bitcoin utilizado para formar el indicador, ya que la plataforma Spot no se encuentra entre las plataformas de bitcoin utilizadas para calcular el indicador.

Para ver si existen los problemas anteriores y si se pueden producir manipulaciones en los ETP que cotizan en el mercado europeo, hay datos históricos (de Google Finance) disponibles para los tres ETP enumerados. El Bitcoin que cotiza en el SIX Swiss Exchange se comparó con los precios al contado de bitcoin de los intercambios (datos de Cryptowatch).

• WisdomTree Bitcoin ETP (USD-BTCW)
• 21Compartir Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
• ETP BTC físico de Coinbase (SWX: BITC-USD)

La correlación entre Bitcoin ETP y el precio spot muestra que existe arbitraje de precios

Como se describe en la propuesta de intercambio BZX, el cálculo del indicador se basa en el precio promedio por volumen (VWMP) de los últimos 5 minutos de los cinco intercambios Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit y Kraken con precios al contado diarios de cuatro de los cinco. intercambios, Bitstamp, Coinbase, Gemini y Kraken.

Dado que la escala de precios del ETP de Bitcoin a menudo difiere del precio al contado de Bitcoin, en todos los gráficos se utiliza el cambio porcentual diario (o rendimiento diario) para comparar fácilmente los diferenciales.

Los gráficos a continuación muestran una comparación de los rendimientos diarios entre los tres ETP y el precio al contado de Bitcoin, calculado por cuatro intercambios utilizando la metodología VWMP.

El gráfico de la izquierda muestra qué tan cerca se alinea el precio del ETP con el precio al contado. Si ambos están perfectamente alineados, todos los puntos caerán en la línea discontinua azul. El gráfico de la derecha compara los porcentajes de ganancias diarias.

Comparando WisdomTree ETP y Spot, aunque la mayoría de los puntos en el grupo de histogramas se encuentran dentro de un radio de +/- 5%, definitivamente hay una diferencia de precio significativa fuera de ese radio. Hubo 1 día en un período de 3 meses en el que el diferencial diario de tipos de ETP a Spot (línea discontinua azul) superó el 10%.

Comparación de Bitcoin al contado de 4 intercambios y WidsdomTree ETP (cambio porcentual) | Fuente: Cryptowatch

Tenga en cuenta que la volatilidad del cambio porcentual de los precios de los ETP tiende a ser mayor que la de los precios al contado. El siguiente cuadro compara el bitcoin físico de Coinbase (línea azul) y el bitcoin al contado (línea rosa) y muestra que el cambio porcentual del bitcoin físico de Coinbase podría estar más cerca del 15%, mientras que el bitcoin al contado está justo por encima de la región del 10%.

Encuentre Bitcoin en 4 intercambios frente a Bitcoin físico de Coinbase (% de cambio) | Fuente: Cryptowatch

Asimismo, el precio del ETP de Bitcoin de 21Shares es más volátil que el mercado al contado y la correlación con el mercado al contado es menor (62%) que WisdomTree (67%) y Coinbase Physical Bitcoin (66%).

Encuentre Bitcoin en 4 intercambios frente a 21Shares ETP (cambio porcentual) | Fuente: Cryptowatch

Las comparaciones de precios que se muestran arriba muestran que la diferencia de precio de mercado entre los precios de ETP y los precios al contado de bitcoins de los intercambios todavía existe. El arbitraje no se resolvió con la suficiente rapidez para evitar la manipulación.

Sin embargo, es importante destacar que esta comparación con los datos diarios es muy preliminar. La diferencia de precio podría deberse a los diferentes límites que utiliza cada ETP para calcular el precio de final del día, lo que significa que los productos de ETP no se negocian durante 24 horas como los precios al contado de las criptomonedas. Operan durante el horario comercial habitual de las bolsas de 9:30 a. m. a 4:00 p. m.

En la práctica, también se utiliza una frecuencia más alta para calcular el precio indicativo. BZX Exchange propone calcular el precio indicador utilizando los últimos 5 minutos de datos de cinco intercambios y actualizar el valor intradiario de indicación (IIV) cada 15 segundos por acción. El análisis realizado aquí utiliza únicamente datos diarios agregados para determinar el precio del indicador y puede no reflejar el valor real del indicador utilizando datos de alta frecuencia.

Vale la pena señalar que, aunque se puede observar la diferencia de precio entre el ETP y el precio al contado, la diferencia de precio entre los ETP es mucho menor, como se muestra en la figura del gráfico siguiente cuando se utilizan datos diarios.

Gráfico de diferencias de precios entre ETP | Fuente: Cryptowatch

Lo más probable es que estos ETP coticen en la misma bolsa y utilicen la misma frecuencia y último minuto para calcular sus precios; Por tanto, la diferencia de precio entre ellos será menor. Esto muestra que la diferencia de precio entre el ETP de Bitcoin y el precio al contado de Bitcoin puede provenir de la frecuencia y la última hora utilizadas en el cálculo del indicador ETP, por lo que este análisis no refleja la precisión total del indicador ETP.

La diferencia de precio al contado entre las bolsas es muy pequeña.

En la primera tesis de la SEC, la agencia también preguntó qué tan estrechamente vinculado está el precio de bitcoin en los diferentes intercambios de bitcoin.

Según los datos BTC/USD multiplataforma recopilados de 18 intercambios, la diferencia de precio es mínima. Los datos de Coinbase, Gemini y Bitstamp versus Kraken muestran que la correlación entre cada par está muy cerca de la región del 100%.

A la SEC también le preocupa la posibilidad de influencia y manipulación de precios por parte de otras plataformas al contado no incluidas en el indicador. Si el precio de bitcoin se aleja demasiado de los cuatro que componen el indicador de otras plataformas, los manipuladores del mercado Bitstamp, Coinbase, Gemini y Kraken podrían encontrar una manera de explotar el arbitraje para obtener ganancias.

Para analizar si existe una diferencia de precio entre estas cuatro plataformas y otras, el siguiente cuadro compara el precio promedio agregado por volumen de las cuatro plataformas con el precio agregado de los 18 intercambios. La línea casi perfecta casi no muestra diferencia entre ellos. Las plataformas spot no tienen grandes rangos de precios y los precios están estrictamente regulados en varios sitios de comercio de bitcoins.

Diagrama de dispersión de la diferencia de precios entre intercambios | Fuente: Cryptowatch

Debido a la similitud de los precios diarios, las manipulaciones en las bolsas de valores son muy poco probables. Sin embargo, la manipulación de precios aún es posible durante el día, pero no se incluye en este análisis debido a la falta de datos intradiarios de alta frecuencia.

Según el análisis de tres SEIS bolsas de valores suizas que enumeran los precios de ETP y bitcoin al contado de 18 bolsas, parece que todavía existen diferencias de precios entre ETP y al contado. Esto puede llevar a la manipulación del índice de precios del ETP, aunque los demandantes afirman regularmente que los complejos métodos de cálculo del índice impiden estas prácticas.

Las preocupaciones de la SEC sobre el fraude y la manipulación parecen justificadas por la diferencia de precios entre los ETP cotizados en Europa y los precios al contado. Sin embargo, la diferencia puede deberse al hecho de que la frecuencia de los datos diarios utilizados en este análisis difiere de los datos de alta frecuencia utilizados en la práctica.

Por el contrario, no existe una diferencia de precio significativa entre los diferentes intercambios de bitcoins. Si bien los mercados al contado en estos lugares están más descentralizados y menos regulados que los intercambios tradicionales, la manipulación de precios sigue siendo muy difícil en estas plataformas.

Con la gran cantidad de intercambios de criptomonedas centralizados y descentralizados regulados y no regulados, es difícil demostrar la eficiencia de los precios y las similitudes entre todos ellos. Los solicitantes de ETP en Estados Unidos todavía tendrán un largo camino por recorrer antes de convencer a la SEC.

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