Ce n'est pas la première fois que la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis rejette des propositions concernant un produit négocié en bourse (ETP) Bitcoin au comptant, mais diverses institutions financières poursuivent leurs efforts. Plus récemment, la tentative de Cboe BZX Exchange de répertorier Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust comme Bitcoin L'ETP du 25 janvier a échoué.

La lettre de la SEC est annoncé 8 a déclaré que l'échange ne pouvait pas montrer que le fonds était conçu "pour prévenir la fraude et la manipulation" et "pour protéger les investisseurs et l'intérêt public".

Bien que les propositions d'ETP spot Bitcoin n'aient jamais été approuvées par la SEC et que ces produits ne soient pas autorisés à fonctionner sur le marché américain, ils existent sur le marché européen. En examinant les prix des ETP négociés sur le marché européen, les gens peuvent savoir si la fraude et la manipulation sont possibles.

Pour examiner si les préoccupations de la SEC en matière de fraude et de manipulation sont fondées, cet article compare l'évolution des prix de trois ETP cotés en Europe et l'action des prix au comptant du Bitcoin sur 18 bourses afin de déterminer s'il existe des différences de prix significatives qui pourraient conduire à une manipulation du marché.

La principale préoccupation de la SEC

D'un point de vue technique, la SEC a soulevé deux préoccupations majeures concernant la proposition de la bourse BZX :

(1) Aucune donnée ou analyse n’est fournie pour étayer l’argument selon lequel l’arbitrage sur les plateformes Bitcoin contribue à maintenir les prix mondiaux du BTC en ligne, empêchant ainsi toute manipulation et éliminant tout écart de prix entre les marchés. Rien n’indique à quel point le prix du bitcoin est lié entre les différents échanges de bitcoins ni à quelle vitesse les différences de prix peuvent être traitées.

(2) L'incapacité de la bourse à démontrer la méthodologie utilisée pour calculer les indicateurs, rendant la proposition ETP résiliente à la fraude ou à la manipulation. En particulier, la bourse n'a pas évalué l'impact possible sur le prix du bitcoin utilisé pour former l'indicateur, puisque la plateforme Spot ne fait pas partie des plateformes bitcoin utilisées pour calculer l'indicateur.

Pour voir si les problèmes ci-dessus existent et si des manipulations peuvent avoir lieu sur les ETP cotés sur le marché européen, des données historiques (de Google Finance) sont disponibles pour les trois ETP cotés. Le Bitcoin coté à la SIX Swiss Exchange a été comparé aux prix spot du Bitcoin des bourses (données de Cryptowatch).

• WisdomTree Bitcoin ETP (BTCW-USD)
• 21Partager Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
• ETP physique BTC Coinbase (SWX:BITC-USD)

La corrélation entre Bitcoin ETP et le prix au comptant montre qu'il existe un arbitrage de prix.

Comme décrit dans la proposition d'échange BZX, le calcul de l'indicateur est basé sur le prix de volume moyen (VWMP) pour les 5 dernières minutes des cinq échanges Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit et Kraken avec les prix au comptant quotidiens de quatre des cinq. échanges, Bitstamp, Coinbase, Gemini et Kraken.

Étant donné que l’échelle de prix du Bitcoin ETP diffère souvent du prix au comptant du Bitcoin, la variation quotidienne en pourcentage (ou rendement quotidien) est utilisée sur tous les graphiques pour comparer facilement les spreads.

Les graphiques ci-dessous montrent une comparaison des rendements quotidiens entre les trois ETP et le prix au comptant du Bitcoin, calculés par quatre bourses à l'aide de la méthodologie VWMP.

Le graphique de gauche montre à quel point le prix de l'ETP s'aligne sur le prix au comptant. Si les deux sont parfaitement alignés, tous les points tomberont sur la ligne pointillée bleue. Le graphique de droite compare les pourcentages de gains quotidiens.

En comparant WisdomTree ETP et Spot, bien que la plupart des points du cluster d'histogramme se situent dans un rayon de +/- 5 %, il existe certainement une différence de prix significative en dehors de ce rayon. Il y a eu un jour sur une période de 1 mois où l'écart quotidien entre les taux ETP et Spot (ligne pointillée bleue) a dépassé 3 %.

Comparaison du Spot Bitcoin de 4 bourses et de l'ETP WidsdomTree (% de variation) | Source : Cryptowatch

Notez que la volatilité en pourcentage de variation des prix des ETP a tendance à être supérieure à celle des prix au comptant. Le graphique ci-dessous compare le bitcoin physique Coinbase (ligne bleue) et le bitcoin au comptant (ligne rose) et montre que la variation en pourcentage du bitcoin physique Coinbase pourrait être plus proche de 15 %, tandis que le bitcoin au comptant est juste au-dessus de la région des 10 %.

Trouvez du Bitcoin à partir de 4 échanges par rapport au Bitcoin physique Coinbase (% de changement) | Source : Cryptowatch

De même, le prix 21Shares Bitcoin ETP est plus volatil que le marché au comptant et la corrélation avec le marché au comptant est inférieure (62 %) à celle de WisdomTree (67 %) et de Coinbase Physical Bitcoin (66 %).

Trouvez du Bitcoin à partir de 4 échanges contre 21 partages ETP (% de changement) | Source : Cryptowatch

Les comparaisons de prix présentées ci-dessus montrent que la différence de prix du marché entre les prix ETP et les prix au comptant du bitcoin des bourses existe toujours. L'arbitrage n'a pas été résolu assez rapidement pour empêcher toute manipulation.

Il est toutefois important de souligner que cette comparaison avec les données quotidiennes est très préliminaire. La différence de prix pourrait être due aux différents seuils utilisés par chaque ETP pour calculer le prix de fin de journée, ce qui signifie que les produits ETP ne se négocient pas pendant 24 heures comme les prix spot des cryptomonnaies. Ils négocient pendant les heures normales de négociation des bourses, de 9h30 à 4h00.

En pratique, une fréquence plus élevée est également utilisée pour calculer le prix indicatif. BZX Exchange propose de calculer le prix indicateur en utilisant les 5 dernières minutes de données de cinq bourses et de mettre à jour l'indication Intraday Value (IIV) toutes les 15 secondes par action. L'analyse effectuée ici utilise uniquement des données quotidiennes agrégées pour déterminer le prix de l'indicateur et peut ne pas refléter la valeur réelle de l'indicateur à l'aide de données à haute fréquence.

Il convient de noter que même si la différence de prix entre l'ETP et le prix au comptant peut être observée, la différence de prix entre les ETP est beaucoup plus petite, comme le montre la figure du graphique ci-dessous lorsque l'on utilise des données quotidiennes.

Tableau de répartition de la différence de prix entre les ETP | Source : Cryptowatch

Il est fort probable que ces ETP soient cotés sur la même bourse et utilisent la même fréquence et la même dernière minute pour calculer leurs prix ; La différence de prix entre eux sera donc moindre. Cela montre que la différence de prix entre le Bitcoin ETP et le prix spot Bitcoin peut provenir de la fréquence et de la dernière heure utilisée dans le calcul de l'indicateur ETP, cette analyse ne reflète donc pas la pleine précision de l'indicateur ETP.

La différence de prix au comptant entre les bourses est très faible

Dans la première thèse de la SEC, l'agence a également demandé dans quelle mesure le prix du bitcoin était étroitement lié entre les différents échanges de bitcoins.

Sur la base des données BTC/USD multiplateformes collectées auprès de 18 bourses, la différence de prix est minime. Les données de Coinbase, Gemini et Bitstamp par rapport à Kraken montrent que la corrélation entre chaque paire est très proche de la région des 100 %.

La SEC est également préoccupée par le potentiel d'influence et de manipulation des prix de la part d'autres plateformes au comptant non incluses dans l'indicateur. Si le prix du Bitcoin s'éloigne trop des quatre qui composent l'indicateur d'autres plateformes, les manipulateurs de marché Bitstamp, Coinbase, Gemini et Kraken pourraient trouver un moyen d'exploiter l'arbitrage pour réaliser des bénéfices.

Pour analyser s'il existe une différence de prix entre ces quatre plateformes et d'autres, le graphique ci-dessous compare le prix moyen agrégé en volume des quatre plateformes au prix agrégé des 18 bourses. La ligne presque parfaite ne montre presque aucune différence entre eux. Les plateformes spot n’ont pas de larges fourchettes de prix et les prix sont étroitement réglementés sur divers sites de trading de bitcoins.

Nuage de points pour la différence de prix entre les échanges | Source : Cryptowatch

En raison de la similitude des cours quotidiens, des manipulations boursières sont très peu probables. Cependant, la manipulation des prix est toujours possible au cours de la journée mais n'est pas incluse dans cette analyse en raison du manque de données intrajournalières à haute fréquence.

Sur la base de l'analyse de trois bourses SIX Swiss Exchange répertoriant les prix ETP et spot bitcoin de 18 bourses, il semble que des différences de prix entre ETP et spot existent toujours. Cela peut conduire à une manipulation de l’indice des prix ETP, même si les demandeurs affirment régulièrement que des méthodes complexes de calcul de l’indice empêchent ces pratiques.

Les inquiétudes de la SEC concernant la fraude et la manipulation semblent justifiées par la différence de prix entre les ETP cotés en Europe et les prix spot. Cependant, la différence peut être due au fait que la fréquence des données quotidiennes utilisées dans cette analyse diffère des données à haute fréquence utilisées dans la pratique.

En revanche, il n’y a pas de différence de prix significative entre les différents échanges Bitcoin. Même si les marchés au comptant dans ces régions sont plus décentralisés et moins réglementés que les bourses traditionnelles, la manipulation des prix reste très difficile sur ces plateformes.

Avec le grand nombre d’échanges de cryptomonnaies centralisés et décentralisés, réglementés et non réglementés, il est difficile de prouver l’efficacité des prix et les similitudes entre chacun d’eux. Les candidats à l'ETP aux États-Unis auront encore un long chemin à parcourir avant de convaincre la SEC.

Rejoignez CoinCu Telegram pour suivre l'actualité : https://t.me/coincunews

Suivez la chaîne Youtube CoinCu | Suivez la page Facebook de CoinCu