डेफी ट्रेजरी प्रबंधन के लिए नए विचार: वर्तमान कठिनाइयों को कैसे दूर करें?
2020 की गर्मियों में, COMP तरलता खनन द्वारा शुरू किए गए DeFi ट्रैक पर तेजी के बाजार ने कई DeFi प्रोटोकॉल को तेजी से बढ़ते राजस्व "राक्षसों" में बदल दिया। कोई यह मान सकता है कि ये परियोजनाएँ अच्छी वित्तीय स्थिति में हैं, और विभिन्न डीएओ कोषागारों पर एक सरसरी नज़र इस दृष्टिकोण की पुष्टि करती प्रतीत होती है। उदाहरण के लिए, OpenOrgs.info बताया कि शीर्ष DeFi प्रोटोकॉल की संपत्ति करोड़ों डॉलर तक पहुंच सकती है, जबकि Uniswap जैसी परियोजनाएं अरबों डॉलर तक भी पहुंच सकती हैं।
हालाँकि, इन परियोजनाओं के खजाने में अधिकांश धनराशि परियोजनाओं के मूल टोकन हैं, जैसे यूएनआई, कॉम्प, तथा मैं करता हूँ, जैसा कि नीचे दी गई तालिका में दिखाया गया है:
बेशक, मूल टोकन का उपयोग फंड के रूप में किया जा सकता है। लेकिन इसे एक परिसंपत्ति के रूप में गिनने से फायदे की बजाय नुकसान अधिक होता है और अक्सर इसे खराब धन प्रबंधन के बहाने के रूप में उपयोग किया जाता है।
इस बिंदु को स्पष्ट करने के लिए, आइए पारंपरिक लेखांकन पर एक संक्षिप्त नज़र डालें।
मूल टोकन संपत्ति नहीं हैं
हालाँकि कानून DeFi प्रोटोकॉल के मूल टोकन को इक्विटी के रूप में नहीं मानता है, फिर भी हम पारंपरिक कंपनियों के उनकी इक्विटी के प्रति रवैये से शुरुआत कर सकते हैं। सरल शब्दों में, किसी कंपनी के बकाया शेयरों में बकाया शेयर (सार्वजनिक रूप से कारोबार किए गए सभी शेयर) और प्रतिबंधित शेयर (कर्मचारी प्रोत्साहन विकल्प जो भुनाए जा रहे हैं) शामिल होते हैं।
जारी किए गए शेयर रेटेड शेयर पूंजी का हिस्सा हैं - जारी किए गए शेयरों की संख्या पर एक स्व-लगाया गया सॉफ्ट कैप। सबसे महत्वपूर्ण बिंदु यह है कि कंपनी के एसोसिएशन ऑफ एसोसिएशन द्वारा अनुमोदित अप्रकाशित शेयर कंपनी की बैलेंस शीट में शामिल नहीं हैं। इसे कैसे गिना जा सकता है? बिना जारी स्टॉक को अपनी बैलेंस शीट पर रखने से कंपनियों को अपनी संपत्ति में जोड़ने के लिए - और उन्हें बेचे बिना - शेयर जारी करने की अनुमति मिलती है।
आप डीएओ ट्रेजरी में इसके और मूल टोकन के बीच संबंध देख सकते हैं: ये टोकन स्वीकृत लेकिन अप्रकाशित शेयरों के बराबर हैं। वे व्यक्तिगत प्रोटोकॉल की संपत्ति नहीं हैं, बल्कि केवल टोकन की कुल संख्या का प्रतिनिधित्व करते हैं जिन्हें डीएओ "कानूनी रूप से" जारी कर सकता है और बाजार में बेच सकता है।
इस तरह, जारी करने और वॉल्ट में प्रवेश करने के लिए डीएओ द्वारा अनुमोदित देशी टोकन की संख्या अर्थहीन है: ये टोकन वास्तविक क्रय शक्ति का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं। उदाहरण के लिए, मान लें कि Uniswap वॉल्ट (मूल टोकन) में 2% फंड बेचना चाहता है। यदि इस लेन-देन को 1 इंच पर निष्पादित किया जाता है, तो कई ऑन-चेन और ऑफ-चेन बाजारों में ऑर्डर भेजा जाता है, परिणामस्वरूप यूएनआई की कीमत लगभग 80% कम हो जाएगी।
रियल डेफी वॉल्ट
स्वीकृत लेकिन अप्रकाशित शेयरों को नजरअंदाज करते हुए, हम डेफी वॉल्ट की एक अलग और अधिक सटीक तस्वीर देख सकते हैं। यहां, हम गैर-देशी टोकन को तीन श्रेणियों में विभाजित करते हैं: स्थिर सिक्के, ब्लू-चिप क्रिप्टोकरेंसी, और अन्य गैर-स्थिर क्रिप्टोकरेंसी। इस मानक के अनुसार, Uniswap की संपत्ति लगभग 0 के बराबर है, और केवल Lido और Maker के पास $50 मिलियन से अधिक की संपत्ति है।
लेकिन इतनी सारी संपत्ति वाली तिजोरी में समस्याएँ क्यों होंगी?
हमने पहले ही जान लिया है कि केवल नए देशी टोकन जारी करना ही पर्याप्त नहीं है, और उन्हें बाज़ार में बेचना होगा, जो कीमत को प्रभावित करेगा और बड़े पैमाने पर बिक्री को प्रतिबंधित करेगा। इसके अलावा, बाजार में देशी टोकन की कीमत स्थिर नहीं है और इसमें भारी उतार-चढ़ाव होता है।
दूसरा, कीमत समग्र बाजार स्थिति पर निर्भर करती है। क्रिप्टोक्यूरेंसी बाज़ार कई सट्टा चक्रों से गुज़रा है। कई टोकन शानदार मूल्यांकन तक पहुंच गए हैं, और उन्होंने ऐसे समय का भी अनुभव किया है जब उनमें गिरावट आई है 90% तक और कमजोर रूप से ठीक हो गया।
तीसरा, जब डेफी परियोजनाओं को तत्काल धन की आवश्यकता होती है, तो वे अक्सर परियोजना के लिए अद्वितीय जोखिमों को बढ़ा देते हैं। उदाहरण के लिए, जब कोई परियोजना किसी बग या हैक के कारण गंभीर रूप से दिवालिया हो जाती है, लेकिन उपयोगकर्ताओं को पूरी तरह से मुआवजा देने की उम्मीद करती है, तो टोकन की कीमत भी अक्सर कम हो जाएगी - खासकर अगर धारकों का मानना है कि परियोजना आगे टोकन जारी करेगी।
केस स्टडी: ब्लैक थर्सडे मेकरडीएओ की समस्याओं को उजागर करता है
राजकोष में अपर्याप्त धनराशि का जोखिम सिर्फ कागजों तक ही सीमित नहीं रहता। पर मार्च २०,२०२१मुद्रा सर्कल में "ब्लैक थर्सडे" दुर्घटना के दौरान, मेकरडीएओ को इसका प्रत्यक्ष अनुभव था। तरल संपत्तियों की कमी के कारण मेकरडीएओ की साख लगभग खत्म हो गई है, और भले ही संकट अंततः हल हो गया हो, टोकन धारकों की संपत्ति तेजी से घट गई है। आओ पूर्वावलोकन कर लें:
2018 में अपने लॉन्च के बाद से मार्च 2020 तक, मेकरडीएओ एमकेआर टोकन को पुनर्खरीद और नष्ट करने (टोकन धारकों को पूंजीगत आय लौटाने) के लिए शुद्ध आय का उपयोग कर रहा है। उन्होंने कुल मिलाकर नष्ट कर दिया 14,600 एमकेआर से अधिक की कीमत पर 7 मिलियन डीएआई. इस अवधि के दौरान, एमकेआर टोकन का औसत लगभग $500 था।
फिर ब्लैक गुरुवार आया, और कीमत में गिरावट और एथेरियम नेटवर्क की भीड़ के कारण, मेकरडीएओ समय पर पानी के नीचे की स्थिति को समाप्त करने में विफल रहा और उसे नुकसान उठाना पड़ा। 6 $ मिलियन. उस समय, मेकरडीएओ वॉल्ट में ही था 500,000 डीएआई, और शेष को कवर करने के लिए उन्हें एमकेआर को बाजार में बेचना पड़ा 5.5 लाख हानि. मेकरडीएओ ने बिक्री समाप्त कर दी 20,600 एमकेआर लगभग की औसत कीमत पर $275.
यह तब तक नहीं था दिसम्बर 2020 मेकरडीएओ ने एमकेआर की आपूर्ति को मूल में वापस कर दिया 1 लाख टोकन वापस खरीदने के लिए संचित आय का उपयोग करके। इस प्रक्रिया के दौरान, एमकेआर की औसत कीमत थी $500, और कुल लागत पार हो गई 3 मिलियन डीएI.
इस घटना का आर्थिक प्रभाव MakerDAO विश्व का सबसे लोकप्रिय एंव $6 मिलियन क्रेडिट हानि on काला गुरुवार, जिसने सब कुछ मिटा दिया कमाई में 10 मिलियन डॉलर पिछले तीन वर्षों में जमा हुआ। अगर MakerDAO डीएआई जैसी अधिक स्थिर संपत्ति रखने से यह बचत हो सकती है $ 4 मिलियन घाटे में क्योंकि धनराशि का उपयोग एमकेआर को कम कीमत पर बेचे बिना घाटे को चुकाने के लिए किया जा सकता है। या दूसरे शब्दों में, MakerDAO अतिरिक्त लाभ भी हो सकता था मूल्य में $4 मिलियन थोड़े अधिक राजकोषीय भंडार के साथ।
हालांकि समय से पहले फंडिंग जरूरतों का आकलन करना मुश्किल है 500,000 डीएआई द्वारा आयोजित MakerDAO के रूप में काला गुरुवार Iयह निश्चित रूप से बहुत कम है. निर्माता अनुबंध है 140 करोड़ बकाया कर्ज, और 500,000 डीएआई ही चुका सकता है 0.35% तक , जबकि अधिकांश पारंपरिक वित्तीय संस्थानों को कम से कम धारण करना चाहिए जोखिम में देनदारियों का 3-4% भंडार. इससे परिचालन लागत और कर्मचारी वेतन में भी कटौती होगी। यदि लागत के इस हिस्से को कवर करने के लिए खजाने में कोई गैर-देशी टोकन नहीं हैं, तो एक भालू बाजार में, प्रोटोकॉल को देशी टोकन बेचने के लिए मजबूर किया जा सकता है।
बायबैक और पैदावार को समझना
कई डेफी परियोजनाएं भोलेपन से देशी टोकन को ट्रेजरी संपत्ति के रूप में मानती हैं और यहां तक कि अधिक व्यवहार्य ढांचे की कमी के कारण इन संपत्तियों को सबसे खराब समय में बेचना पड़ता है। हालाँकि प्रोटोकॉल चलाने के विभिन्न तरीके हैं, निम्नलिखित बिंदुओं से चिकित्सकों को बहुत लाभ होना चाहिए।
अनुच्छेद 1:
डीएओ का लक्ष्य दीर्घकालिक टोकन धारकों के मूल्य को अधिकतम करना है।
अनुच्छेद 2:
व्यवहार में, पूर्व समझौते द्वारा रखी या अर्जित की गई प्रत्येक संपत्ति को सबसे अधिक लाभदायक दिशा में निवेश करेगा और उसके वर्तमान मूल्य को तदनुसार परिवर्तित करेगा। व्यवहार्य विकल्पों में राजकोष में धन जमा करना, उन्हें विकास या नए उत्पादों में पुनर्निवेश करना, या टोकन धारकों को टोकन बायबैक या लाभांश के माध्यम से वितरित करना शामिल है।
यदि समझौते के बाहर, धारक अधिक कर-पश्चात रिटर्न अर्जित करता है, तो धनराशि को सहेजने या पुनर्निवेश के बजाय सीधे भुगतान किया जाना चाहिए। वास्तविकता यह है कि कई डेफी प्रोटोकॉल उन फंडों का भुगतान करते हैं जिनका उपयोग तिजोरियों में बढ़ने या संग्रहीत करने के लिए किया जा सकता था। ऊपर चर्चा की गई रूपरेखा के अनुसार, यह एक बहुत गंभीर गलती है। मेकरडीएओ के मामले में, हमने देखा है कि कैसे प्रोटोकॉल में टोकन के बदले नकदी का कारोबार होता था, जिसे बाद में उन्हें बहुत अधिक कीमत पर वापस खरीदना पड़ता था।
सामान्य तौर पर, आपको यह नहीं सोचना चाहिए कि लाभांश का भुगतान करना या टोकन वापस खरीदना टोकन धारकों को पुरस्कृत कर रहा है, लेकिन आंतरिक निवेश को नहीं। टोकन धारकों के लिए सबसे फायदेमंद निर्णय सभी फंडों पर रिटर्न को अधिकतम करना है, चाहे आंतरिक हो या बाहरी।
अनुच्छेद 3:
जब उपरोक्त नियमों का पालन किया जाता है, तो डीएओ मूल टोकन पारिस्थितिकी तंत्र के बाहर एक व्यापारी बन जाएगा। यदि डीएओ का मानना है कि मूल टोकन का मूल्य अधिक है और आंतरिक पुनर्निवेश पर अच्छा रिटर्न है, तो टोकन को प्रोटोकॉल में पुनर्निवेशित नकदी के लिए बेचा जाना चाहिए। लगभग सभी तेजी बाजारों के दौरान यही स्थिति है। यदि डीएओ देखता है कि उसके टोकन की कीमत उचित मूल्य से कम है और उसके पास निष्क्रिय धनराशि है, और आंतरिक रूप से कोई उच्च रिटर्न चैनल नहीं है, तो वह टोकन वापस खरीद सकता है। लगभग सभी भालू बाज़ारों में यही स्थिति है।
बेहतर राजकोष प्रबंधन
अंत में, हम डीएओ ट्रेजरी प्रबंधन पर कुछ विचार साझा करना चाहेंगे। हम निम्नलिखित नियम लेकर आए:
अनुच्छेद 4:
डीएओ को तुरंत तिजोरी में देशी टोकन को छूट देनी चाहिए। नेटिव टोकन अप्रकाशित शेयरों का क्रिप्टोकरेंसी संस्करण हैं।
अनुच्छेद 5:
डीएओ खजाना अगले मंदी के बाजार के लिए तैयार हो रहा है। अगला मंदी बाज़ार ज़रूरी नहीं कि अगले हफ़्ते या अगले महीने, या अगले साल भी हो। लेकिन क्रिप्टोकरेंसी जैसी अटकलों से प्रेरित बाजार में, देर-सबेर मंदी का बाजार आएगा। जब पूरा बाज़ार ढह जाए तो आपकी तिजोरी को 2-4 साल तक चलने में सक्षम होना चाहिए 90% तक और काफी समय तक वहीं रहता है.
2-4 वर्षों की संख्या यह सुनिश्चित कर सकती है कि आप बहुत अधिक पैसा बचाए बिना, लोगों को आलसी बनाए बिना, या प्रोजेक्ट को हेज फंड में बदले बिना, जो मूल इरादे से भटक जाता है, रिकॉर्ड किए गए इतिहास में सबसे लंबे समय तक मंदी वाले बाजार में जीवित रह सकते हैं।
वर्तमान में, बड़े पैमाने पर डीएओ के पास अपनी बड़ी विकास टीमों और तरलता खनन परियोजनाओं के लिए उच्च परिचालन व्यय हैं, और उनमें से कुछ ही इस आवश्यकता को पूरा करते हैं। इसका मतलब यह है कि अधिकांश डीएओ, यदि सभी डीएओ नहीं, को टोकन बेचने और अपने खजाने को स्थिर संपत्तियों से भरने के लिए तेजी बाजार का लाभ उठाना चाहिए, जो न केवल अगले भालू बाजार में जीवित रहेगा बल्कि संभावित रूप से अपने प्रतिस्पर्धियों से आगे भी रहेगा।
अनुच्छेद 6:
डीएओ कोषागारों को अपनी अंतर्निहित कमजोरियों के बारे में पता होना चाहिए और उनसे बचाव करना चाहिए। उदाहरण के लिए, क्रेडिट बाजार हर साल खराब ऋण के एक हिस्से के लिए तैयारी करते हैं। हालाँकि किसी ने यह नहीं कहा, हर कोई जानता था कि क्रेडिट बाज़ार ने इस जोखिम की कीमत चुकाई थी। जोखिम का यह हिस्सा एक नियमित लागत बन जाता है और इससे बचाव किया जा सकता है। साथ ही, Uniswap जैसा अधिक सुव्यवस्थित प्रोटोकॉल अतिरिक्त जोखिम की गणना नहीं कर सकता है, इसलिए फंड का छोटा रिजर्व ठीक है।
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