यह पहली बार नहीं है कि अमेरिकी प्रतिभूति और विनिमय आयोग (एसईसी) ने स्पॉट बिटकॉइन एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पाद (ईटीपी) के प्रस्तावों को खारिज कर दिया है, लेकिन विभिन्न वित्तीय संस्थान अपने प्रयास जारी रख रहे हैं। हाल ही में, Cboe BZX एक्सचेंज द्वारा फिडेलिटी वाइज ओरिजिन बिटकॉइन ट्रस्ट को बिटकॉइन के रूप में सूचीबद्ध करने का प्रयास किया गया 25 जनवरी को ईटीपी फेल हो गई।

एसईसी का पत्र है की घोषणा 8 ने कहा कि एक्सचेंज यह नहीं दिखा सका कि फंड "धोखाधड़ी और हेरफेर को रोकने के लिए" और "निवेशकों और सार्वजनिक हित की रक्षा के लिए" डिज़ाइन किया गया था।

जबकि स्पॉट बिटकॉइन ईटीपी के प्रस्तावों को एसईसी द्वारा कभी भी मंजूरी नहीं दी गई है और इन उत्पादों को अमेरिकी बाजार में संचालित करने के लिए लाइसेंस नहीं दिया गया है, वे यूरोपीय बाजार में मौजूद हैं। यूरोपीय बाजार में कारोबार किए गए ईटीपी की कीमतों की जांच करके, लोग यह जानकारी प्राप्त कर सकते हैं कि क्या धोखाधड़ी और हेरफेर संभव है।

यह जांचने के लिए कि क्या एसईसी की धोखाधड़ी और हेरफेर की चिंताएं वैध हैं, यह लेख तीन यूरोपीय-सूचीबद्ध ईटीपी की कीमत कार्रवाई और 18 एक्सचेंजों से बिटकॉइन की स्पॉट कीमत कार्रवाई की तुलना करता है ताकि यह निर्धारित किया जा सके कि क्या महत्वपूर्ण मूल्य अंतर हैं जो बाजार में हेरफेर का कारण बन सकते हैं।

एसईसी की मुख्य चिंता

तकनीकी दृष्टिकोण से, SEC ने BZX एक्सचेंज के प्रस्ताव के संबंध में दो प्रमुख चिंताएँ उठाई हैं:

(1) इस तर्क का समर्थन करने के लिए कोई डेटा या विश्लेषण प्रदान नहीं किया गया है कि बिटकॉइन प्लेटफार्मों पर मध्यस्थता वैश्विक बीटीसी कीमतों को लाइन में रखने, हेरफेर को रोकने और बाजारों के बीच किसी भी मूल्य विसंगति को खत्म करने में मदद करती है। इस बात का कोई संकेत नहीं है कि विभिन्न बिटकॉइन एक्सचेंजों में बिटकॉइन की कीमत कितनी बारीकी से जुड़ी हुई है या कीमत के अंतर को कितनी जल्दी संसाधित किया जा सकता है।

(2) संकेतकों की गणना करने के लिए उपयोग की जाने वाली पद्धति को प्रदर्शित करने में एक्सचेंज की विफलता, जिससे ईटीपी प्रस्ताव धोखाधड़ी या हेरफेर के प्रति लचीला हो गया। विशेष रूप से, एक्सचेंज ने संकेतक बनाने के लिए उपयोग किए जाने वाले बिटकॉइन की कीमत पर संभावित प्रभाव का मूल्यांकन नहीं किया है, क्योंकि स्पॉट प्लेटफॉर्म संकेतक की गणना करने के लिए उपयोग किए जाने वाले बिटकॉइन प्लेटफार्मों में से नहीं है।

यह देखने के लिए कि क्या उपरोक्त मुद्दे मौजूद हैं और क्या यूरोपीय बाजार में सूचीबद्ध ईटीपी पर हेरफेर हो सकता है, तीन सूचीबद्ध ईटीपी के लिए ऐतिहासिक डेटा (Google वित्त से) उपलब्ध है। SIX स्विस एक्सचेंज पर सूचीबद्ध बिटकॉइन की तुलना एक्सचेंजों से स्पॉट बिटकॉइन की कीमतों (क्रिप्टोवॉच से डेटा) से की गई थी।

• विजडमट्री बिटकॉइन ईटीपी (बीटीसीडब्ल्यू-यूएसडी)
• 21शेयर बिटकॉइन ईटीपी (एसडब्ल्यूएक्स: एबीटीसी-यूएसडी)
• कॉइनबेस फिजिकल बीटीसी ईटीपी (एसडब्ल्यूएक्स:बीआईटीसी-यूएसडी)

बिटकॉइन ईटीपी और हाजिर कीमत के बीच संबंध से पता चलता है कि कीमत मध्यस्थता मौजूद है

जैसा कि BZX एक्सचेंज प्रस्ताव में वर्णित है, संकेतक की गणना पांच एक्सचेंजों बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी, इटबिट और क्रैकन के अंतिम 5 मिनट के औसत वॉल्यूम मूल्य (VWMP) पर आधारित है, जिसमें पांच में से चार से दैनिक स्पॉट कीमतें शामिल हैं। एक्सचेंज, बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी और क्रैकेन।

चूंकि बिटकॉइन ईटीपी मूल्य पैमाना अक्सर स्पॉट बिटकॉइन मूल्य से भिन्न होता है, इसलिए स्प्रेड की आसानी से तुलना करने के लिए सभी चार्ट पर दैनिक प्रतिशत परिवर्तन (या दैनिक रिटर्न) का उपयोग किया जाता है।

नीचे दिए गए चार्ट तीन ईटीपी और बिटकॉइन स्पॉट मूल्य के बीच दैनिक रिटर्न की तुलना दिखाते हैं, जिसकी गणना वीडब्ल्यूएमपी पद्धति का उपयोग करके चार एक्सचेंजों द्वारा की जाती है।

बाईं ओर का चार्ट दिखाता है कि ईटीपी मूल्य स्पॉट मूल्य के साथ कितनी निकटता से संरेखित है। यदि दोनों पूरी तरह से संरेखित हैं, तो सभी बिंदु नीली धराशायी रेखा पर आएँगे। दाईं ओर का चार्ट दैनिक जीत प्रतिशत की तुलना करता है।

विजडमट्री ईटीपी और स्पॉट की तुलना करने पर, हालांकि हिस्टोग्राम क्लस्टर में अधिकांश बिंदु +/- 5% के दायरे में आते हैं, उस दायरे के बाहर निश्चित रूप से एक महत्वपूर्ण मूल्य अंतर है। 1 महीने की अवधि में 3 दिन ऐसा था जब दैनिक ईटीपी से स्पॉट दर प्रसार (नीली धराशायी रेखा) 10% से अधिक हो गया था।

4 एक्सचेंजों और विड्सडमट्री ईटीपी से स्पॉट बिटकॉइन की तुलना (% परिवर्तन) | स्रोत: क्रिप्टोवॉच

ध्यान दें कि ईटीपी कीमतों में प्रतिशत परिवर्तन की अस्थिरता हाजिर कीमतों से अधिक होती है। नीचे दिया गया चार्ट कॉइनबेस फिजिकल बिटकॉइन (नीली लाइन) और स्पॉट बिटकॉइन (गुलाबी लाइन) की तुलना करता है और दिखाता है कि कॉइनबेस फिजिकल बिटकॉइन का प्रतिशत परिवर्तन 15% के करीब हो सकता है, जबकि स्पॉट बिटकॉइन 10% क्षेत्र से ठीक ऊपर है।

4 एक्सचेंजों से बिटकॉइन खोजें बनाम कॉइनबेस फिजिकल बिटकॉइन (% परिवर्तन) | स्रोत: क्रिप्टोवॉच

इसी तरह, 21Shares Bitcoin ETP की कीमत स्पॉट मार्केट की तुलना में अधिक अस्थिर है और स्पॉट मार्केट के साथ सहसंबंध विजडमट्री (62%) और कॉइनबेस फिजिकल बिटकॉइन (67%) की तुलना में कम (66%) है।

4 एक्सचेंजों बनाम 21शेयर ईटीपी (% परिवर्तन) से बिटकॉइन खोजें | स्रोत: क्रिप्टोवॉच

ऊपर दिखाए गए मूल्य तुलना से पता चलता है कि एक्सचेंजों से ईटीपी और स्पॉट बिटकॉइन की कीमतों के बीच बाजार मूल्य में अंतर अभी भी मौजूद है। हेराफेरी को रोकने के लिए मध्यस्थता को इतनी जल्दी मंजूरी नहीं दी गई थी।

हालाँकि, इस बात पर ज़ोर देना ज़रूरी है कि दैनिक डेटा के साथ यह तुलना बहुत प्रारंभिक है। कीमत में अंतर अलग-अलग कटऑफ के कारण हो सकता है, जिसका उपयोग प्रत्येक ईटीपी दिन के अंत की कीमत की गणना करने के लिए करता है, जिसका अर्थ है कि ईटीपी उत्पाद स्पॉट क्रिप्टो कीमतों की तरह 24 घंटों के लिए व्यापार नहीं करते हैं। वे एक्सचेंजों के नियमित व्यापारिक घंटों के दौरान सुबह 9:30 बजे से शाम 4:00 बजे तक व्यापार करते हैं

व्यवहार में, संकेतक मूल्य की गणना के लिए उच्च आवृत्ति का भी उपयोग किया जाता है। BZX एक्सचेंज पांच एक्सचेंजों से अंतिम 5 मिनट के डेटा का उपयोग करके संकेतक मूल्य की गणना करने और प्रति शेयर हर 15 सेकंड में इंडिकेशन इंट्राडे वैल्यू (IIV) को अपडेट करने का प्रस्ताव करता है। यहां किया गया विश्लेषण संकेतक मूल्य निर्धारित करने के लिए केवल एकत्रित दैनिक डेटा का उपयोग करता है और उच्च आवृत्ति डेटा का उपयोग करके संकेतक के वास्तविक मूल्य को प्रतिबिंबित नहीं कर सकता है।

यह ध्यान देने योग्य है कि यद्यपि ईटीपी और स्पॉट मूल्य के बीच मूल्य अंतर देखा जा सकता है, दैनिक डेटा का उपयोग करते समय ईटीपी के बीच मूल्य अंतर बहुत कम होता है जैसा कि नीचे दिए गए चार्ट में दिखाया गया है।

ईटीपी के बीच मूल्य अंतर का स्प्रेड चार्ट | स्रोत: क्रिप्टोवॉच

सबसे अधिक संभावना है कि ये ईटीपी एक ही एक्सचेंज पर सूचीबद्ध हैं और अपनी कीमतों की गणना करने के लिए समान आवृत्ति और अंतिम मिनट का उपयोग करते हैं; इसलिए, उनके बीच कीमत का अंतर कम होगा। इससे पता चलता है कि बिटकॉइन ईटीपी और स्पॉट बिटकॉइन कीमत के बीच कीमत का अंतर ईटीपी संकेतक की गणना में उपयोग की जाने वाली आवृत्ति और अंतिम घंटे से आ सकता है, इसलिए यह विश्लेषण ईटीपी संकेतक की पूर्ण सटीकता को प्रतिबिंबित नहीं करता है।

एक्सचेंजों के बीच हाजिर कीमत का अंतर बहुत कम है

एसईसी की पहली थीसिस में, एजेंसी ने यह भी पूछा कि विभिन्न बिटकॉइन एक्सचेंजों में बिटकॉइन की कीमत कितनी बारीकी से जुड़ी हुई है।

18 एक्सचेंजों से एकत्र किए गए क्रॉस-प्लेटफॉर्म बीटीसी/यूएसडी डेटा के आधार पर, कीमत में अंतर न्यूनतम है। कॉइनबेस, जेमिनी और बिटस्टैम्प बनाम क्रैकेन के डेटा से पता चलता है कि प्रत्येक जोड़ी के बीच संबंध 100% क्षेत्र के बहुत करीब है।

एसईसी संकेतक में शामिल नहीं किए गए अन्य स्पॉट प्लेटफार्मों द्वारा प्रभाव और मूल्य में हेरफेर की संभावना के बारे में भी चिंतित है। यदि बिटकॉइन की कीमत अन्य प्लेटफार्मों से संकेतक बनाने वाले चार से बहुत दूर भटकती है, तो बाजार में हेरफेर करने वाले बिटस्टैम्प, कॉइनबेस, जेमिनी और क्रैकन लाभ कमाने के लिए मध्यस्थता का फायदा उठाने का एक तरीका ढूंढ सकते हैं।

यह विश्लेषण करने के लिए कि क्या इन चार प्लेटफार्मों और अन्य के बीच कीमत में अंतर है, नीचे दिए गए चार्ट में चारों प्लेटफार्मों से वॉल्यूम के आधार पर कुल औसत कीमत की तुलना सभी 18 एक्सचेंजों से कुल कीमत से की गई है। लगभग पूर्ण रेखा उनके बीच लगभग कोई अंतर नहीं दिखाती है। स्पॉट प्लेटफ़ॉर्म में बड़ी मूल्य सीमाएँ नहीं होती हैं और विभिन्न बिटकॉइन ट्रेडिंग साइटों पर कीमतों को कसकर नियंत्रित किया जाता है।

एक्सचेंजों के बीच मूल्य अंतर के लिए स्कैटरप्लॉट | स्रोत: क्रिप्टोवॉच

दैनिक कीमतों की समानता के कारण, स्टॉक एक्सचेंजों पर हेरफेर की संभावना बहुत कम है। हालाँकि, दिन के दौरान मूल्य में हेरफेर अभी भी संभव है लेकिन उच्च-आवृत्ति इंट्राडे डेटा की कमी के कारण इस विश्लेषण में शामिल नहीं है।

18 एक्सचेंजों से ईटीपी और स्पॉट बिटकॉइन की कीमतों को सूचीबद्ध करने वाले तीन छह स्विस एक्सचेंज एक्सचेंजों के विश्लेषण के आधार पर, ऐसा प्रतीत होता है कि ईटीपी और स्पॉट के बीच मूल्य अंतर अभी भी मौजूद है। इससे ईटीपी मूल्य सूचकांक में हेरफेर हो सकता है, हालांकि दावेदार नियमित रूप से दावा करते हैं कि जटिल सूचकांक गणना विधियां इन प्रथाओं को रोकती हैं।

यूरोप में सूचीबद्ध ईटीपी और हाजिर कीमतों के बीच मूल्य अंतर से धोखाधड़ी और हेरफेर के बारे में एसईसी की चिंताएं उचित लगती हैं। हालाँकि, अंतर इस तथ्य के कारण हो सकता है कि इस विश्लेषण में उपयोग किए जाने वाले दैनिक डेटा की आवृत्ति व्यवहार में उपयोग किए जाने वाले उच्च-आवृत्ति डेटा से भिन्न होती है।

इसके विपरीत, विभिन्न बिटकॉइन एक्सचेंजों के बीच कोई महत्वपूर्ण मूल्य अंतर नहीं है। हालांकि इन स्थानों पर हाजिर बाजार पारंपरिक एक्सचेंजों की तुलना में अधिक विकेन्द्रीकृत और कम विनियमित हैं, फिर भी इन प्लेटफार्मों पर मूल्य हेरफेर अभी भी बहुत मुश्किल है।

बड़ी संख्या में विनियमित और अनियमित केंद्रीकृत और विकेन्द्रीकृत क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंजों के साथ, उन सभी के बीच मूल्य दक्षता और समानता साबित करना मुश्किल है। संयुक्त राज्य अमेरिका में ईटीपी आवेदकों को एसईसी को समझाने से पहले अभी भी एक लंबा रास्ता तय करना होगा।

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