Bu, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu'nun (SEC) spot Bitcoin borsada işlem gören ürün (ETP) tekliflerini ilk reddetmesi değil, ancak çeşitli finans kurumları çabalarını sürdürüyor. Son zamanlarda, Cboe BZX Exchange'in Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust'ı Bitcoin olarak listeleme girişimi 25 Ocak'taki ETP başarısız oldu.

SEC'den gelen mektup şöyle: açıkladı 8, borsanın fonun "dolandırıcılık ve manipülasyonu önlemek" ve "yatırımcıları ve kamu çıkarlarını korumak için" tasarlandığını gösteremediğini söyledi.

Spot bitcoin ETP teklifleri SEC tarafından hiçbir zaman onaylanmadı ve bu ürünler ABD pazarında faaliyet göstermek üzere lisanslanmadı ancak Avrupa pazarında mevcutlar. İnsanlar, Avrupa pazarında işlem gören ETP'lerin fiyatlarını inceleyerek dolandırıcılık ve manipülasyonun mümkün olup olmadığı konusunda fikir sahibi olabilirler.

SEC'in dolandırıcılık ve manipülasyon endişelerinin geçerli olup olmadığını incelemek için bu makale, Avrupa'da listelenen üç ETP'nin fiyat hareketi ile Bitcoin'in 18 borsadaki spot fiyat hareketini karşılaştırarak piyasa manipülasyonuna yol açabilecek önemli fiyat farklılıkları olup olmadığını tespit ediyor.

SEC'in asıl endişesi

Teknik açıdan bakıldığında, SEC'in BZX borsasının teklifiyle ilgili dile getirdiği iki önemli endişe var:

(1) Bitcoin platformlarındaki arbitrajın küresel BTC fiyatlarını aynı hizada tutmaya, manipülasyonu önlemeye ve piyasalar arasındaki fiyat farklılıklarını ortadan kaldırmaya yardımcı olduğu iddiasını destekleyecek hiçbir veri veya analiz sunulmamaktadır. Bitcoin fiyatının farklı bitcoin borsaları arasında ne kadar yakından bağlantılı olduğuna veya fiyat farklılıklarının ne kadar hızlı işlenebileceğine dair hiçbir gösterge yok.

(2) Borsanın göstergeleri hesaplamak için kullanılan metodolojiyi gösterememesi, ETP teklifini dolandırıcılık veya manipülasyona karşı dayanıklı hale getiriyor. Özellikle borsa, göstergeyi hesaplamak için kullanılan bitcoin platformları arasında Spot platformunun olmaması nedeniyle göstergeyi oluşturmak için kullanılan bitcoin fiyatı üzerindeki olası etkiyi değerlendirmedi.

Yukarıdaki sorunların mevcut olup olmadığını ve Avrupa pazarında listelenen ETP'lerde manipülasyon yapılıp yapılamayacağını görmek için, listelenen üç ETP'ye ilişkin geçmiş veriler (Google Finans'tan) mevcuttur. SIX İsviçre Borsasında listelenen Bitcoin, borsalardaki spot bitcoin fiyatlarıyla karşılaştırıldı (Cryptowatch verileri).

• WisdomTree Bitcoin ETP (BTCW-USD)
• 21Bitcoin ETP'yi Paylaşın (SWX:ABTC-USD)
• Coinbase Fiziksel BTC ETP (SWX:BITC-USD)

Bitcoin ETP ile spot fiyat arasındaki korelasyon, fiyat arbitrajının mevcut olduğunu gösteriyor

BZX borsa teklifinde açıklandığı gibi, göstergenin hesaplanması, beş borsa Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit ve Kraken'in son 5 dakikasındaki ortalama hacim fiyatına (VWMP) ve beş borsadan dördünün günlük spot fiyatlarına dayanmaktadır. borsalar, Bitstamp, Coinbase, Gemini ve Kraken.

Bitcoin ETP fiyat ölçeği genellikle spot Bitcoin fiyatından farklı olduğundan, spreadleri kolayca karşılaştırmak için tüm grafiklerde günlük yüzde değişim (veya günlük getiri) kullanılır.

Aşağıdaki grafikler, VWMP metodolojisi kullanılarak dört borsa tarafından hesaplanan, üç ETP ile Bitcoin spot fiyatı arasındaki günlük getirilerin bir karşılaştırmasını göstermektedir.

Soldaki grafik ETP fiyatının spot fiyata ne kadar yakın olduğunu gösteriyor. Her ikisi de mükemmel şekilde hizalanmışsa, tüm noktalar mavi kesikli çizginin üzerine düşecektir. Sağdaki grafik günlük kazanma yüzdelerini karşılaştırmaktadır.

WisdomTree ETP ve Spot karşılaştırıldığında, histogram kümesindeki çoğu nokta +/- %5'lik bir yarıçap içinde yer alsa da, bu yarıçapın dışında kesinlikle önemli bir fiyat farkı vardır. 1 aylık dönemde günlük ETP'den Spot'a oran farkının (mavi kesikli çizgi) %3'u aştığı 10 gün vardı.

4 borsa ve WidsdomTree ETP'den Spot Bitcoin karşılaştırması (% değişim) | Kaynak: Cryptowatch

ETP fiyatlarının yüzde değişim oynaklığının spot fiyatlardan daha yüksek olma eğiliminde olduğunu unutmayın. Aşağıdaki grafik, Coinbase fiziksel bitcoin'i (mavi çizgi) ve spot bitcoin'i (pembe çizgi) karşılaştırıyor ve Coinbase fiziksel bitcoin'in yüzde değişiminin %15'e yakın olabileceğini, spot bitcoin'in ise %10 bölgesinin biraz üzerinde olduğunu gösteriyor.

4 Borsadan Bitcoin'i Coinbase Fiziksel Bitcoin'e Karşı Bul (% Değişim) | Kaynak: Cryptowatch

Benzer şekilde, 21Shares Bitcoin ETP fiyatı spot piyasaya göre daha değişkendir ve spot piyasayla korelasyonu (%62), WisdomTree'den (%67) ve Coinbase Physical Bitcoin'den (%66) daha düşüktür.

4 Borsa ve 21Shares ETP'sinden Bitcoin Bul (% Değişim) | Kaynak: Cryptowatch

Yukarıda gösterilen fiyat karşılaştırmaları, ETP ile borsalardaki spot bitcoin fiyatları arasındaki piyasa fiyatı farkının hala mevcut olduğunu göstermektedir. Arbitraj, manipülasyonu önleyecek kadar hızlı bir şekilde temizlenmedi.

Ancak günlük verilerle yapılan bu karşılaştırmanın oldukça ön hazırlık niteliğinde olduğunu vurgulamakta fayda var. Fiyat farkı, her ETP'nin gün sonu fiyatını hesaplamak için kullandığı farklı kesintilerden kaynaklanıyor olabilir; bu, ETP ürünlerinin spot kripto fiyatları gibi 24 saat boyunca işlem yapmadığı anlamına gelir. Borsaların normal işlem saatlerinde sabah 9:30'dan akşam 4:00'ya kadar işlem yapıyorlar.

Uygulamada gösterge fiyatının hesaplanmasında daha yüksek bir frekans da kullanılır. BZX Exchange, beş borsadan gelen son 5 dakikalık verileri kullanarak gösterge fiyatını hesaplamayı ve Gün İçi Gösterge Değerini (IIV) hisse başına her 15 saniyede bir güncellemeyi önermektedir. Burada gerçekleştirilen analiz, gösterge fiyatını belirlemek için yalnızca toplu günlük verileri kullanır ve yüksek frekanslı verileri kullanan göstergenin gerçek değerini yansıtmayabilir.

ETP ile spot fiyat arasında fiyat farkı görülse de, günlük veriler kullanıldığında aşağıdaki grafikte görüldüğü gibi ETP'ler arasındaki fiyat farkının çok daha küçük olduğunu belirtmekte fayda var.

ETP'ler arasındaki fiyat farkının yayılma tablosu | Kaynak: Cryptowatch

Büyük olasılıkla bu ETP'ler aynı borsada listeleniyor ve fiyatlarını hesaplamak için aynı sıklığı ve son dakikayı kullanıyor; Bu nedenle aralarındaki fiyat farkı daha az olacaktır. Bu durum, Bitcoin ETP ile spot Bitcoin fiyatı arasındaki fiyat farkının, ETP göstergesinin hesaplanmasında kullanılan frekanstan ve son saatten kaynaklanabileceğini, dolayısıyla bu analizin ETP göstergesinin tam doğruluğunu yansıtmadığını göstermektedir.

Borsalar arasındaki spot fiyat farkı çok azdır

SEC'in ilk tezinde ajans ayrıca, bitcoin fiyatının farklı bitcoin borsaları arasında ne kadar yakından bağlantılı olduğunu sordu.

18 borsadan toplanan platformlar arası BTC/USD verilerine göre fiyat farkı minimum düzeyde. Coinbase, Gemini ve Bitstamp ile Kraken'den elde edilen veriler, her bir çift arasındaki korelasyonun %100 bölgesine çok yakın olduğunu gösteriyor.

SEC ayrıca göstergede yer almayan diğer spot platformların etki ve fiyat manipülasyonu potansiyeli konusunda da endişeli. Bitcoin fiyatı diğer platformların göstergesini oluşturan dört fiyattan çok uzaklaşırsa, piyasa manipülatörleri Bitstamp, Coinbase, Gemini ve Kraken kâr elde etmek için arbitrajdan yararlanmanın bir yolunu bulabilir.

Bu dört platform ile diğerleri arasında fiyat farkı olup olmadığını analiz etmek için aşağıdaki grafik, dört platformun hacim bazında toplu ortalama fiyatını 18 borsanın toplam fiyatıyla karşılaştırıyor. Neredeyse mükemmel olan çizgi aralarında neredeyse hiç fark olmadığını gösteriyor. Spot platformların geniş fiyat aralıkları yoktur ve fiyatlar çeşitli bitcoin ticaret sitelerinde sıkı bir şekilde düzenlenmektedir.

Borsalar arasındaki fiyat farkının dağılım grafiği | Kaynak: Cryptowatch

Günlük fiyatların benzerliği nedeniyle borsalarda manipülasyon yapılması pek olası değildir. Ancak gün içinde fiyat manipülasyonu hala mümkün ancak yüksek frekanslı gün içi veri eksikliği nedeniyle bu analize dahil edilmiyor.

ETP'yi ve 18 borsadaki spot bitcoin fiyatlarını listeleyen üç SIX İsviçre Borsası borsasından alınan analize göre, ETP ile spot arasındaki fiyat farklarının hala mevcut olduğu görülüyor. Davacılar düzenli olarak karmaşık endeks hesaplama yöntemlerinin bu uygulamaları engellediğini iddia etse de, bu durum ETP fiyat endeksinin manipülasyonuna yol açabilir.

SEC'in dolandırıcılık ve manipülasyon konusundaki endişeleri, Avrupa'da listelenen ETP'ler ile spot fiyatlar arasındaki fiyat farkıyla haklı görünüyor. Ancak farklılık, bu analizde kullanılan günlük verilerin sıklığının uygulamada kullanılan yüksek frekanslı verilerden farklı olmasından kaynaklanıyor olabilir.

Buna karşılık, farklı bitcoin borsaları arasında önemli bir fiyat farkı yoktur. Bu lokasyonlardaki spot piyasalar geleneksel borsalara göre daha merkezi olmayan ve daha az denetlenen bir yapıda olsa da, bu platformlarda fiyat manipülasyonu hâlâ çok zordur.

Çok sayıda düzenlenmiş ve düzenlenmemiş merkezi ve merkezi olmayan kripto para borsası nedeniyle fiyat verimliliğini ve hepsi arasındaki benzerlikleri kanıtlamak zordur. Amerika Birleşik Devletleri'ndeki ETP başvuru sahiplerinin SEC'i ikna etmeden önce hala kat etmeleri gereken uzun bir yol var.

Haberleri takip etmek için CoinCu Telegram'a katılın: https://t.me/coincunews

CoinCu Youtube Kanalını Takip Edin | CoinCu Facebook sayfasını takip edin