MakerDAO是第一个在以太坊上建立的DAO组织，也是以太坊最成功的应用之一。即使在熊市中，该协议锁定的资产量也长期位居第一，直到最近，Lido才短暂超越。 Lido在ETH 2.0和上海升级的预期下受到了广泛关注，币价也表现非常出色。
在这次熊市中，MakerDAO虽然也是话题不断，但先是与Coinbase进行借贷合作，随后又通过了一系列外部信用贷款提案。它不断尝试以各种方式增加资产负债表的收入，但币价的表现却并不稳定。好，那么为什么这么高的TVL却没有给代币带来好处呢？
之前市面上已经有很多分析MakerDAO的文章，但是在它的不断发展之后，它也经历了很多的调整，其中一些调整可能会给它带来更高的收入，也可能会带来很多新的问题，比如它对RWA的褒贬不一现实世界的资产投资策略。而大规模对外投资的背后，其资金来源又在哪里？
如何看待上述问题也是本文的目的。我们会结合它的各项业务和数据来看看这个项目在未来新周期的潜力。
MakerDAO 如何盈利
为了方便之前不熟悉MakerDAO的读者，这里简单介绍一下它的操作方式。
MakerDAO 是一种超额抵押的稳定币。用户可以抵押该协议支持的资产，以获得锚定美元的去中心化稳定币 Dai。
在 MakerDAO 中，每个位置都称为 Maker Vault。 Vault中抵押品比率min的值代表了清算比率，即您当前抵押品需要超额抵押的比率。
以ETH为例，目前清算比例为 ETH is 170%。如果你想借钱 5000每日收入，您需要抵押价值大于的eth $ 8500。 如果低于这个金额，您将面临被强平、爆仓的风险。
稳定费 稳定费
目前质押 ETH 借出 DAI 的费用为 每年XNUMX％.
如果需要平仓并取出抵押资产，则需要同时偿还借入的 DAI 和稳定费
根据目前的TVL，预计可赚取 20亿DAI 一年。
清算费
如果用户协议中的抵押物价格大幅下跌，但用户没有及时平仓或增加抵押资金，当最低质押率跌破时，生态中的 Keepers 清算人可以向合约发送清算请求这些抵押品仓位不足，此时系统会折价拍卖这些抵押品，清算人可以使用 DAI 竞价参与这些抵押品的拍卖，通常有 3% 的套利空间。
以ETH为例，目前MakerDAO中的清算费用为 13%。如果您质押的ETH仓位低于最低质押率并被强平，将额外扣除13%的资产作为违约金。罚款的一部分成为清算人的利润来源，其余部分属于 MakerDAO 协议。去年，MakerDAO 的清算费收入约为 27.6 万 DAI。
keeper的清算人实际上是一种链上套利机器人。 MakerDAO 中的任何人都可以成为清算人参与拍卖。该团队还提供开源机器人代码。
由于套利空间的存在，鼓励大量清算人持续监控系统，以便及时清算高风险头寸，使 DAI 拥有足够的资产来维持其价值锚定。确保系统中的 DAI 抵押品价值高于 DAI 发行量。
MakerDAO 系统盈余和支出
协议赚到的钱将存放在系统盈余池中，也就是 MakerDAO 的金库。这些资金将首先分配给缓冲区（Maker Buffer），然后用于回购和销毁 mkr 以及提供运营团队等支出。具体规则如下
缓冲黄金制造商缓冲
前面我们提到，如果某个仓位的抵押利率不足，抵押品就会被清算、拍卖。但当出现一些极端的市场情况，或者遇到其他流动性问题时，比如312，当抵押品价值大幅下跌且无法及时变现时，某些仓位抵押品的最终拍卖价格可能无法覆盖债务。坏账就会产生，此时缓冲池资金就会被调用来偿还这些债务，以保证 DAI 的价值。
该池目前的设置为 250 亿 DAI。当系统剩余量超过 250 百万美元，MakerDAO将启动盈余拍卖投票，在市场上拍卖多余的DAI。竞拍者可以使用MKR进行竞拍，出价最高者获胜。一旦剩余拍卖结束，Maker Protocol 将自动销毁拍卖中获得的 MKR，从而减少 MKR 的总供应量。 （即通过这个机制，回购并销毁MKR到市场上）
相反，如果产生的债务过大，缓冲池中的资金无法弥补损失，MakerDAO 将触发债务拍卖（Debt Auction）机制。在债务拍卖期间，系统铸造新的 MKR（增加流通中的 MKR 数量）并将其出售给使用 DAI 参与拍卖的用户。
12 年 2020 月 5.67 日极端市场，由于交易拥堵，流动性突然下降导致 Dai 溢价等叠加，导致大量清算人停止参与市场，导致 XNUMX 万 DAI 贷款抵押不足。
于是在 19 月 28 日，MakerDAO 启动了自推出以来的首次债务拍卖。拍卖一直持续到20,980月296.35日结束，最终拍卖出5.3枚MKR，均价为68 DAI。共筹集 XNUMX 万 DAI，并与 mkr 顺利完成再融资。其中，投资机构Paradigm表示，在本次拍卖中购买了XNUMX%的MKR。
针对312的问题，MakerDAO随后推出了清算2.0模块，进一步完善了拍卖机制，用荷兰语拍卖系统取代了1.0英语拍卖系统。
19 年 2021 月 45 日，cETH 的价值当天下跌了 2.0%，41 系统处理了价值 177 万美元的头寸，完成了 5.1 次拍卖以清算债务，并产生了 12,000 万美元的清算成本。与此同时，仅有两次强平损失总计XNUMX美元。可以看出，新的清算系统已经经过了很好的压力测试。
储蓄率（DSR）
DSR 是一个系统全局参数，决定了 DAI 持有者可以根据其存款获得的收益。当 DAI 的市场价格因市场变化而偏离目标价格时，MKR 持有者可以投票更改 DSR，以维持 DAI 价格的稳定：
- 如果 DAI 的市场价格超过 1 美元，MKR 持有者可以选择逐步降低 DSR，从而减少需求，从而将 Dai 的市场价格降低至 1 美元的目标价格。
- 如果 DAI 的市场价格低于 1 美元，MKR 持有者可以选择逐步提高 DSR 来刺激需求，将 DAI 的市场价格提高至 1 美元的目标价格。
MakerDAO 团队运营费用
该团队目前有 100 多名员工维护该系统。去年各项费用总计超过45万戴。
MakerDAO 代币的增值逻辑
以下是 Maker 金库的主要风险参数：
- 债务上限：债务上限是指抵押品所能产生的债务总额的上限。 Maker 治理对每种类型的抵押品施加债务上限，以确保 Maker 协议的抵押品组合具有足够的多样性。一旦抵押品达到债务上限，除非现有用户偿还部分或全部金库债务（从而释放债务空间），否则不可能承担更多债务。
- 稳定费：稳定费是根据库房生成的 Dai 数量计算的年利息（对于生成 Dai 的用户，稳定费率相当于支付的年化利率；对于 Maker 协议，稳定费率为可比
年化回报率）。稳定费只能通过 DAI 支付，并发送到 Maker 缓冲区。 - 清算比率：较低的清算比率意味着 Maker 治理对抵押品价格波动的预期较低；清算比率越高，意味着对价格波动的预期越高。
- 清算罚款：清算罚金是在发生清算时根据金库中未偿付 Dai 的总量向用户收取的额外费用。清算惩罚旨在激励金库所有者将抵押率保持在适当的水平。
- 抵押品拍卖持续时间： 抵押品拍卖持续时间特定于每个 Maker Vault。债务拍卖期和盈余拍卖期是全局系统参数。
- 拍卖投标持续时间：单次拍卖结束前后的最短时间。
- 拍卖步长：此风险参数旨在激励拍卖中的早期投标者并防止过低步长的扩散。
MakerDAO 拥有出色的经济模型设计。 MKR 作为治理代币，可以参与投票来管理 MakerDAO 系统的各种参数，这些参数决定了 PSM 池资金和利润池资金的使用和分配。同时，当协议盈余超过250亿枚时，将开始回购并销毁MKR，使MKR进入通缩模式，使代币持有者增值并获益。相反，如果 MakerDAO 出现坏账，它将额外发行 MKR 来填补债务，MKR 的价值将被稀释。
探索新业务线
为了解决上述问题，MakerDAO 在过去六个月发起并通过了多项投资提案，目的是分散资产负债表中中心化稳定币资产的风险，同时获得更多收益，也增加了 RWA 的现实性。对现实世界资产的投资。
2022 年 100 月，MakerDAO 投票批准了一项向 亨廷顿谷银行是一家宾夕法尼亚州特许银行，成立于 1871 年，预计年净回报率为 3%。成为第一个向美国传统银行提供贷款的 DeFi 协议。
同时，提出了一项提案。 30 百万美元 信用额度至。 法国兴业银行 7月份获得批准。
结论
除了每月和每周固定的风险管理会议和财务报告。每一次投入和支出，每一次参数调整，也会产生详细的评估报告。对于很多项目方来说都是一个学习的案例。当然，这与人力、物力是分不开的，这也是上述运营成本居高不下的根源之一。
因此他们最近还通过了一项新提案，将 MakerDAO 拆分为名为 metaDAO 的子 dao，比如让一个子 dao 负责投资实物资产并独立管理实物资产的 Vaults。每个metaDAO都可以找到自己的治理代币并至少储备 40% MKR挖坑的代币。预计开支将减少一半，但目前尚未看到更多实施细节。我们期待未来为行业探索更成功、更有效的治理模式。
免责声明：本网站上的信息作为一般市场评论提供，不构成投资建议。 我们鼓励您在投资前进行自己的研究。
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估值展望、MakerDAO新周期机遇与风险
MakerDAO是第一个在以太坊上建立的DAO组织，也是以太坊最成功的应用之一。即使在熊市中，该协议锁定的资产量也长期位居第一，直到最近，Lido才短暂超越。 Lido在ETH 2.0和上海升级的预期下受到了广泛关注，币价也表现非常出色。
在这次熊市中，MakerDAO虽然也是话题不断，但先是与Coinbase进行借贷合作，随后又通过了一系列外部信用贷款提案。它不断尝试以各种方式增加资产负债表的收入，但币价的表现却并不稳定。好，那么为什么这么高的TVL却没有给代币带来好处呢？
之前市面上已经有很多分析MakerDAO的文章，但是在它的不断发展之后，它也经历了很多的调整，其中一些调整可能会给它带来更高的收入，也可能会带来很多新的问题，比如它对RWA的褒贬不一现实世界的资产投资策略。而大规模对外投资的背后，其资金来源又在哪里？
如何看待上述问题也是本文的目的。我们会结合它的各项业务和数据来看看这个项目在未来新周期的潜力。
MakerDAO 如何盈利
为了方便之前不熟悉MakerDAO的读者，这里简单介绍一下它的操作方式。
MakerDAO 是一种超额抵押的稳定币。用户可以抵押该协议支持的资产，以获得锚定美元的去中心化稳定币 Dai。
在 MakerDAO 中，每个位置都称为 Maker Vault。 Vault中抵押品比率min的值代表了清算比率，即您当前抵押品需要超额抵押的比率。
以ETH为例，目前清算比例为 ETH is 170%。如果你想借钱 5000每日收入，您需要抵押价值大于的eth $ 8500。 如果低于这个金额，您将面临被强平、爆仓的风险。
稳定费 稳定费
目前质押 ETH 借出 DAI 的费用为 每年XNUMX％.
如果需要平仓并取出抵押资产，则需要同时偿还借入的 DAI 和稳定费
根据目前的TVL，预计可赚取 20亿DAI 一年。
清算费
如果用户协议中的抵押物价格大幅下跌，但用户没有及时平仓或增加抵押资金，当最低质押率跌破时，生态中的 Keepers 清算人可以向合约发送清算请求这些抵押品仓位不足，此时系统会折价拍卖这些抵押品，清算人可以使用 DAI 竞价参与这些抵押品的拍卖，通常有 3% 的套利空间。
以ETH为例，目前MakerDAO中的清算费用为 13%。如果您质押的ETH仓位低于最低质押率并被强平，将额外扣除13%的资产作为违约金。罚款的一部分成为清算人的利润来源，其余部分属于 MakerDAO 协议。去年，MakerDAO 的清算费收入约为 27.6 万 DAI。
keeper的清算人实际上是一种链上套利机器人。 MakerDAO 中的任何人都可以成为清算人参与拍卖。该团队还提供开源机器人代码。
由于套利空间的存在，鼓励大量清算人持续监控系统，以便及时清算高风险头寸，使 DAI 拥有足够的资产来维持其价值锚定。确保系统中的 DAI 抵押品价值高于 DAI 发行量。
MakerDAO 系统盈余和支出
协议赚到的钱将存放在系统盈余池中，也就是 MakerDAO 的金库。这些资金将首先分配给缓冲区（Maker Buffer），然后用于回购和销毁 mkr 以及提供运营团队等支出。具体规则如下
缓冲黄金制造商缓冲
前面我们提到，如果某个仓位的抵押利率不足，抵押品就会被清算、拍卖。但当出现一些极端的市场情况，或者遇到其他流动性问题时，比如312，当抵押品价值大幅下跌且无法及时变现时，某些仓位抵押品的最终拍卖价格可能无法覆盖债务。坏账就会产生，此时缓冲池资金就会被调用来偿还这些债务，以保证 DAI 的价值。
该池目前的设置为 250 亿 DAI。当系统剩余量超过 250 百万美元，MakerDAO将启动盈余拍卖投票，在市场上拍卖多余的DAI。竞拍者可以使用MKR进行竞拍，出价最高者获胜。一旦剩余拍卖结束，Maker Protocol 将自动销毁拍卖中获得的 MKR，从而减少 MKR 的总供应量。 （即通过这个机制，回购并销毁MKR到市场上）
相反，如果产生的债务过大，缓冲池中的资金无法弥补损失，MakerDAO 将触发债务拍卖（Debt Auction）机制。在债务拍卖期间，系统铸造新的 MKR（增加流通中的 MKR 数量）并将其出售给使用 DAI 参与拍卖的用户。
12 年 2020 月 5.67 日极端市场，由于交易拥堵，流动性突然下降导致 Dai 溢价等叠加，导致大量清算人停止参与市场，导致 XNUMX 万 DAI 贷款抵押不足。
于是在 19 月 28 日，MakerDAO 启动了自推出以来的首次债务拍卖。拍卖一直持续到20,980月296.35日结束，最终拍卖出5.3枚MKR，均价为68 DAI。共筹集 XNUMX 万 DAI，并与 mkr 顺利完成再融资。其中，投资机构Paradigm表示，在本次拍卖中购买了XNUMX%的MKR。
针对312的问题，MakerDAO随后推出了清算2.0模块，进一步完善了拍卖机制，用荷兰语拍卖系统取代了1.0英语拍卖系统。
19 年 2021 月 45 日，cETH 的价值当天下跌了 2.0%，41 系统处理了价值 177 万美元的头寸，完成了 5.1 次拍卖以清算债务，并产生了 12,000 万美元的清算成本。与此同时，仅有两次强平损失总计XNUMX美元。可以看出，新的清算系统已经经过了很好的压力测试。
储蓄率（DSR）
DSR 是一个系统全局参数，决定了 DAI 持有者可以根据其存款获得的收益。当 DAI 的市场价格因市场变化而偏离目标价格时，MKR 持有者可以投票更改 DSR，以维持 DAI 价格的稳定：
- 如果 DAI 的市场价格超过 1 美元，MKR 持有者可以选择逐步降低 DSR，从而减少需求，从而将 Dai 的市场价格降低至 1 美元的目标价格。
- 如果 DAI 的市场价格低于 1 美元，MKR 持有者可以选择逐步提高 DSR 来刺激需求，将 DAI 的市场价格提高至 1 美元的目标价格。
MakerDAO 团队运营费用
该团队目前有 100 多名员工维护该系统。去年各项费用总计超过45万戴。
MakerDAO 代币的增值逻辑
以下是 Maker 金库的主要风险参数：
- 债务上限：债务上限是指抵押品所能产生的债务总额的上限。 Maker 治理对每种类型的抵押品施加债务上限，以确保 Maker 协议的抵押品组合具有足够的多样性。一旦抵押品达到债务上限，除非现有用户偿还部分或全部金库债务（从而释放债务空间），否则不可能承担更多债务。
- 稳定费：稳定费是根据库房生成的 Dai 数量计算的年利息（对于生成 Dai 的用户，稳定费率相当于支付的年化利率；对于 Maker 协议，稳定费率为可比
年化回报率）。稳定费只能通过 DAI 支付，并发送到 Maker 缓冲区。 - 清算比率：较低的清算比率意味着 Maker 治理对抵押品价格波动的预期较低；清算比率越高，意味着对价格波动的预期越高。
- 清算罚款：清算罚金是在发生清算时根据金库中未偿付 Dai 的总量向用户收取的额外费用。清算惩罚旨在激励金库所有者将抵押率保持在适当的水平。
- 抵押品拍卖持续时间： 抵押品拍卖持续时间特定于每个 Maker Vault。债务拍卖期和盈余拍卖期是全局系统参数。
- 拍卖投标持续时间：单次拍卖结束前后的最短时间。
- 拍卖步长：此风险参数旨在激励拍卖中的早期投标者并防止过低步长的扩散。
MakerDAO 拥有出色的经济模型设计。 MKR 作为治理代币，可以参与投票来管理 MakerDAO 系统的各种参数，这些参数决定了 PSM 池资金和利润池资金的使用和分配。同时，当协议盈余超过250亿枚时，将开始回购并销毁MKR，使MKR进入通缩模式，使代币持有者增值并获益。相反，如果 MakerDAO 出现坏账，它将额外发行 MKR 来填补债务，MKR 的价值将被稀释。
探索新业务线
为了解决上述问题，MakerDAO 在过去六个月发起并通过了多项投资提案，目的是分散资产负债表中中心化稳定币资产的风险，同时获得更多收益，也增加了 RWA 的现实性。对现实世界资产的投资。
2022 年 100 月，MakerDAO 投票批准了一项向 亨廷顿谷银行是一家宾夕法尼亚州特许银行，成立于 1871 年，预计年净回报率为 3%。成为第一个向美国传统银行提供贷款的 DeFi 协议。
同时，提出了一项提案。 30 百万美元 信用额度至。 法国兴业银行 7月份获得批准。
结论
除了每月和每周固定的风险管理会议和财务报告。每一次投入和支出，每一次参数调整，也会产生详细的评估报告。对于很多项目方来说都是一个学习的案例。当然，这与人力、物力是分不开的，这也是上述运营成本居高不下的根源之一。
因此他们最近还通过了一项新提案，将 MakerDAO 拆分为名为 metaDAO 的子 dao，比如让一个子 dao 负责投资实物资产并独立管理实物资产的 Vaults。每个metaDAO都可以找到自己的治理代币并至少储备 40% MKR挖坑的代币。预计开支将减少一半，但目前尚未看到更多实施细节。我们期待未来为行业探索更成功、更有效的治理模式。
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