从早期的比特币电子现金系统，到以EVM为代表的以太坊，以及跨链项目Polkadot、Cosmos，再到NFT、DeFi、DAO的兴起，加密世界慢慢从野蛮时代过渡到多种应用场景。

BSC/Solana/Avalanche这种低成本、高速的智能合约公链已经吸纳了数百亿美元的用户管理资产，Arbitrum/Optimism/Polygon旨在支持以太坊扩容的L2区块链正在成为不可或缺的一部分区块链基础设施市场的一部分。

我们正在经历一个基础设施强大的时代。随着这些智能合约公链的成熟，DeFi这个复杂且高性能的金融系统可以得到应用。

从某种意义上说，DeFi的诞生改变了行业“协议强、应用弱”的局面。它的诞生给加密金融带来了新的应用价值方向，同时也为未来传统金融模式的转型提供了机遇。

重要参考，DeFi在不到两年的时间里发展出了稳定币、借贷、DEX、衍生品、预测市场、保险、支付平台等多种模式，而在这些模式中，DEX模式是比较成功的，因为其较早创新性地提出了AMA（自动做市商机制），为其带来了巨大的流量基础，使其在市值上遥遥领先于其他DeFi赛道协议。

与传统交易所相比，DEX具有明显的优势：可以实现最小滑点交易、AMM做市机制、流动性挖矿机制等，大大提高了用户的交易效率和交易体验，因为它具有CEX不具备的优势，所以目前DEX是整个加密生态系统中非常重要的一部分。

DEX生态曲目列表

DEX的诞生最早可以追溯到2014年的Counterparty，当时平台提供了Counterparty DEX创新功能，所有Counterparty代币都可以在基于比特币网络的DEX上进行交易。随后以太坊上的OasisDEX开启了第一个链上撮合和结算，成为Uniswap、DYDX等平台的早期流动性来源。

OasisDEX之后，Uniswap、SushiSwap、Curve等成熟现货基金逐渐出现。 DEX，还有DYDX和Kujira的衍生品合约系统的DEX，以及像D5交易所这样的OrderBook DEX，具有低滑点、聚合流动性、多链交易的特点。经过几年的风风雨雨，DEX目前已发展成为四大分支，目前类别主要分为以下几类：

DEX的分类	去中心化交易所名称
AMM现货	Uniswap、SushiSwap、Curve、Balancer、QuickSwap……
聚合	1inch、Dodo、D5 Exchange、抹茶、ParaSwap、CowSwap…
衍生工具	GMX、增益网络、DYDX、Perp…
订单	DYDX、D5 Exchange、Kujira、HyperliquidX……

各DEX赛道主要代表：

(1)AMM现货： 提供现货兑换交易的DEX；代表： Uniswap, 寿司交换

Uniswap：作为DEX的龙头，Uniswap长期称王，其交易量可以达到DEX市场的一半。它成功的原因一是AMM机制的成功，二是财富效应，Uniswap从V1到V3经历了不同的阶段，从一开始解决恒定产品做市商的局限性到优化自动做市商，再到提高区间价格的资金利用率，从而最大化LP回报，Uniswap在技术层面实现了最大的优化，因为其极高的产品使用率，日均交易额超过XNUMX万美元。

SushiSwap：由于其“分叉”性质，SushiSwap在刚起步时可以与Uniswap在市场份额上进行拳头碰撞，因为它在推出时就开始了流动性迁移，吸收了Uniswap 50%的流动性，但很快就彻底下跌了。就劣势而言，SushiSwap 在技术特性上与 Uniswap 没有什么不同。它延续了 Uniswap 的设计，并不构成新的模式。

前期也采用了交易所池+AMM的模式。因此，作为“影子”类型的存在，在 Uniswap v3 中，Curve 等强势后起之秀开始发力，不再出现在前 10 名 DEX 的讨论中。通过交易量对比，SushiSwap 和 Uniswap 差距巨大。 SushiSwap目前面临流动性损失加大、产品模式创新不足的问题。

(2) 稳定币： 主要服务稳定币（美元类）的资产交易；代表： Curve

与 Uni、Sushi 等专注于波动性资产交易的现货 DEX 相比，Curve 提供极其稳定、高效的稳定币（美元）交易。支持用户进行低滑点、低交易费用的稳定币交易，极大缓解LP用户的无常损失压力。 Curve的核心设计是稳定币的互换曲线。

这个掉期曲线在1:1左右的范围内比较平滑，因此在小额交易中Curve可以达到比CEX更高的利率。这也是他能够吸引用户的主要原因之一。虽然它也使用AMM，但与Uni和Sushi相比，它建立了一系列独特的创新机制来鼓励LP提供流动性。业务能力领先于行业。

(3) 聚合器： 通过聚合各大去中心化交易所的流动性来提高交易效率的DEX；代表： 1inch

1inch是最早汇集去中心化交易所流动性的DEX。它通过寻找最佳代币汇率来帮助交易者提高交易效率。同时，1inch也是目前最好的DEX聚合器。 1inch采用探路者算法，可以帮助用户在1秒内找到最佳的交易路径，大大提高了用户的交易速度。

1inch支持用户选择gas费用最低或者选择整体回报更高的路径，满足用户的各种需求。虽然可以为用户提供更好的报价，但为了保持这一优势，1inch需要不断收集更多的流量表现和更低的gas费用。

(4) 衍生品： 提供衍生品交易的DEX；代表： DYDX

DYDX采用StarkWare的扩容方案，不仅提供媲美CEX的闪电交易速度，而且采用了CEX的OrderBook模式。 DYDX前期引入了多个流动性提供者，并设计了交易挖矿和流动性。

奖励财产提供者的模式吸引了大量的流动性，其交易量已经超过 Uniswap。为了提高产品和资产的使用效率，DYDX采用了链下OrderBook、链上订单结算的模式，因此在交易体验上，也更接近CEX。

DEX存在的问题及攻击方向

从数据报告来看，DEX的TVL长期占据DeFi市场的50%以上。没有DEX的支持，DeFi将无法转动加密市场的巨轮，但有优点也有缺点。

虽然DEX秉承去中心化的理念下为用户提供安全的金融服务，但也存在比较突出的问题。在DEX爆发之初，DEX最受用户诟病的问题是交易深度差、无常损失、速度慢。

交易量问题： 与CEX中的Binance、Coinbase、FTX等巨头相比，目前DEX交易量相对较小，而交易量最直观的问题是交易深度缺乏，这是综合因素造成的，与专业市场相比CEX的创客们，DEX的深度可以说是彻底爆炸了。虽然在某些币种上已经做得非常好，但在整体深度上与CEX还有很大差距。

交易体验问题： 从交易体验上来说，DEX不需要传统中心化交易所的KYC，同时资产由自己管理，保证了自身的隐私和资产安全，但DEX的缺点也很明显，比如无常损失和滑移。疑问等

其次，由于缺乏交易深度，交易者不得不面临比CEX更高的交易滑点。这些都给交易者带来了潜在的损失，也是DEX发展的障碍。

不过，随着 D5Exchange 等链上 OrderBook DEX 的诞生，在 GMPB+GPML 创新模式的支持下，无常损失和交易滑点有了很大的改善，交易者可以根据自己的情况准确地进行挂单交易。需要。图表K线交易可以让每笔价格交易清晰透明，交易体验更加流畅。

资产使用问题： DEX 依靠智能合约来匹配用户之间的交易。基于智能合约，它是完全去中心化的，不受中心化一方的监督，这意味着交易者可以部署足够的资金来利用协议中的交易。脆弱性，没有人可以干预来阻止它的发生。芒果事件就是最好的反面案例。黑客使用数千万美元消耗了116亿美元的流动性。其次，DEX会因网络拥堵而导致交易缓慢和昂贵的Gas费用。

这在一定程度上降低了用户的财务效率。 DEX保障用户的交易主权，在放宽用户门槛的前提下保证用户交易资产的安全。大多数 DeFi 创业者都在创新解决方案，以提高 DEX 的适用性。一些明显的问题，比如目前还没有一个DEX能够满足一个适合各种币种合理交易的平台。

Uniswap 不适合长尾 DeFi 资产交易，而 Curve 更适合稳定币交易。 DYDX等采用链下交易的DEX可以提供CEX交易体验，但存在安全风险，所以目前的DEX市场长期缺乏一款既具备CEX交易体验又具有良好深度的产品。

多元化DEX赛道竞争加剧，创新成为关键

有市场就有竞争，DEX 的竞争也是如此。无论是在现货、聚合器，还是衍生品期货领域，强大的DEX都会在市场上占据一席之地，体现在优化交易效率、用户体验和模式创新上。

优化交易效率代表DEX是在高效的智能合约公链上开发的，比如大家熟知的BSC上的PancakeSwap和Matic上的QuickSwap等，可以保证用户在应对不同网络环境时的交易效率并节省其交易成本，当然，还有很多老式的DEX，包括UniswapV3、SushiSwap、DODO、Bancor等很多DEX，都部署在L2网络上，以提高平台的交易效率。保持竞争力。

在交易体验方面，由于最初的DEX基本采用了自动做市商机制（AMM），而很多用户习惯通过图表K线和OrderBook模式进行交易，为了满足用户的需求，OrderBook类型DEX 自然而然，这类DEX虽然是去中心化的模式，但提供的用户体验并不亚于CEX，比如D5 Exchange、DYDX、MESprotocol。

DEX、AMM 和 OrderBook 哪个更适合？

一般来说，DEX首先需要解决的是流动性问题，因为没有做市商模式，所以需要激励每个流动性提供者成为做市商，扩大流动性池的规模，以保证公平的回应价格。

AMM最大的优势在于即使在流动性不足的市场中仍然可以进行交易，并且AMM可以使交易者始终获得报价，无论提交到交易平台的有效订单数量有多少。但缺点也非常明显：资金效率低、大单滑点风险高、流动性提供者面临无常损失等。

OrderBook 依赖交易者提交给定交易对的买卖订单汇总列表，允许交易者以指定价格买入或卖出资产，并依靠做市商通过在交易双方放置限价订单列表来提供流动性，做市商将获得费用回扣，以激励他们提供流动性。 OrderBook一直是流动性市场的理想选择，也是显示市场价格和大额订单的最佳选择。它可以降低滑点风险，被机构和个人交易者广泛接受。很明显，OrderBook 运用在 DEX 上可以做得更好。

但选择哪种模式与项目所处的环境、业务方向有很大关系。 DYDX选择OrderBook机制是因为其早期部署在以太坊上，需要利用OrderBook模式来提高订单结算和交易性能。

对于同样使用OrderBook的D5交易所来说，AMM机制DEX将只适用于稳定币交易，成为以太坊生态中的核心设施；仍然需要采用订单簿，如何在链上运行订单簿需要解决。

D5交易所的突破在于以其独特的OrderBook模式和算法在以太坊主网上成功运行订单簿。我们认为，D5交易所目前所做的事情对于未来DEX机制模式的选择具有前瞻性的意义。

(1)GMOB+GPLM交易引擎

D5交易所是第一个基于Gridex协议开发的完全去中心化交易所，结合了订单簿和AMM交易机制的特点。 Gridex 协议是第一个基于以太坊订单簿的完全去中心化协议。 Grid Maker Order Book (GMOB) 和 Grid Price Linear Movement (GPLM) 是 Gridex 协议的创新技术。

网格价格线性变动（GPLM）算法用于处理交易执行和结算。 GPLM算法可以达到与常量函数做市商（CFMM）算法相同水平的资源消耗，有效降低了以太坊上运行的D 5交易所的Gas成本。消耗。

其次，与传统的OrderBook这种限价订单模式相比，D5交易所采用的是挂单模式，允许买卖订单存在高于和低于市场价格的情况。当然，厂商也可以按现价下订单。如果当前市场价格发生变化，就有可能进行交易。

仅在市场下单时，挂单可能与预期不一样。即使用户下错订单，也不会有太大影响。另外，由于D5交易所是链上订单簿，下单时需要消耗Gas来完成挂单。值得一提的是，GMOB模型基于L1链上交易，这相对于很多使用L2甚至链下撮合的DEX来说是一个巨大的进步。

（二）内外流动性聚合，确保流动性充足

从流动性的角度来看，D5交易所并不是传统意义上的交易所。即使没有做市商，D5交易所仍然可以完美运行。 D5交易所充足的流动性可以保证用户深度的交易体验。 Gridex整合了UniswapV2 V3和Curve的流动性，并提供最佳的汇率。它内部有自己的制造商名单。

即使没有做市商，Gridex的内部和外部流动性也保证了只要用户有买卖的需求，那么它的流动性就永远存在。 D5交易所支持任意价格下单。当出现极端的市场情况时，有时，它可以以极端的价格出售。这保证了交易的有效性。

（3）完全去中心化的“中心化交易体验”

与DYDX和EtherDelta在链下维护OrderBook实现链上结算相比，D5交易所选择将订单簿部署在链上，同时实现链上和链下的双向撮合交易模式。

通过引入OrderBook提供直观的交易图标，绝对优异的流动性深度结合无损交易和低gas费，让D5交易所提供不亚于CEX的交易体验。

其次，D5交易所采用L0层Gridex多链协议，这将允许在D5交易所进行交易的用户选择支持的网络，提高资产交换的效率。

(4) 网格机制满足不同代币交易环境

D5交易所采用网格机制。 Grid机制本身就是为了帮助不同的代币交易而设置的。 D5交易所的创客列表必须包含在特定的网格中。网格按照单价范围的粒度（简称分辨率）分为三种类型。

网格适用于从小到大的不同类型的代币。更细的网格更有利于快速交易；对于波动性较大的交易对，maker更倾向于较粗的网格以获得更好的手续费收入；市场会提示用户在合适的Grid下单，本质上来说就是订单交易效率和手续费收入比例之间的平衡。

未来DEX的创新方向

D5交易所模型很好地解决了当前DEX的弊端。未来，DEX将更倾向于围绕用户交易主权以及如何提高流动性深度的方向发展。目前，OrderBook的应用为DEX提供了传统CEX的适用性，而AMM为交易流动性池提供了无监管、免审核的解决方案，协调流动性、交易效率、资金回报之间的关系将是DEX的主要方向。未来DEX的发展。

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