这并不是美国证券交易委员会（SEC）第一次拒绝比特币现货交易所交易产品（ETP）的提议，但各金融机构仍在继续努力。最近，Cboe BZX 交易所尝试将 Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust 列为比特币 25月XNUMX日的ETP失败。
SEC 的信是 公布 8 日表示，该交易所无法证明该基金的设计目的是“防止欺诈和操纵”以及“保护投资者和公共利益”。
虽然现货比特币 ETP 的提案从未获得 SEC 的批准，并且这些产品也未获得在美国市场运营的许可，但它们确实存在于欧洲市场。通过检查欧洲市场上交易的 ETP 的价格，人们可以深入了解是否可能存在欺诈和操纵行为。
为了检验 SEC 的欺诈和操纵担忧是否成立，本文比较了三个欧洲上市 ETP 的价格走势和 18 个交易所的比特币现货价格走势，以确定是否存在可能导致市场操纵的重大价格差异。
SEC 的主要关注点
从技术角度来看，SEC 对 BZX 交易所的提议提出了两个主要担忧：
(1) 没有提供任何数据或分析来支持比特币平台套利有助于保持全球比特币价格一致、防止操纵并消除市场之间任何价格差异的论点。没有迹象表明比特币价格在不同比特币交易所之间的联系有多紧密，或者处理价格差异的速度有多快。
(2) 交易所未能证明用于计算指标的方法，使得 ETP 提案容易受到欺诈或操纵的影响。特别是，该交易所尚未评估对用于形成该指标的比特币价格可能产生的影响，因为 Spot 平台不属于用于计算该指标的比特币平台之一。
为了了解上述问题是否存在，以及欧洲市场上市的 ETP 是否可能发生操纵行为，我们可以获取这三个上市 ETP 的历史数据（来自 Google 财经）。将在瑞士第六交易所上市的比特币与交易所的现货比特币价格进行比较（数据来自 Cryptowatch）。
- WisdomTree 比特币 ETP (BTCW-USD)
- 21Share 比特币 ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase 实物 BTC ETP (SWX:BITC-USD)
比特币ETP与现货价格的相关性表明存在价格套利
正如 BZX 交易所提案中所述，该指标的计算基于 Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit 和 Kraken 五个交易所最后 5 分钟的平均成交量价格 (VWMP)，以及五个交易所中四个交易所的每日现货价格交易所、Bitstamp、Coinbase、Gemini 和 Kraken。
由于比特币 ETP 价格范围通常与现货比特币价格不同，因此所有图表上都使用每日百分比变化（或每日回报）来轻松比较点差。
下图显示了四个交易所使用 VWMP 方法计算的三个 ETP 和比特币现货价格之间的每日回报比较。
左图显示了 ETP 价格与现货价格的吻合程度。如果两者完全对齐，所有点都将落在蓝色虚线上。右边的图表比较了每日的获胜百分比。
比较 WisdomTree ETP 和 Spot，虽然直方图簇中的大多数点都落在 +/- 5% 半径内，但在该半径之外肯定存在显着的价格差异。 1 个月内有 3 天 ETP 与即期汇率的每日价差（蓝色虚线）超过 10%。
4家交易所现货比特币与WidsdomTree ETP的比较（百分比变化）|来源：加密观察
请注意，ETP 价格的百分比变化波动性往往高于现货价格。下图比较了 Coinbase 实物比特币（蓝线）和现货比特币（粉色线），显示 Coinbase 实物比特币的百分比变化可能接近 15%，而现货比特币略高于 10% 区域。
从 4 个交易所查找比特币与 Coinbase 实物比特币（百分比变化）|来源：加密观察
同样，21Shares 比特币 ETP 价格比现货市场波动更大，并且与现货市场的相关性 (62%) 低于 WisdomTree (67%) 和 Coinbase 实物比特币 (66%)。
从 4 个交易所查找比特币与 21Shares ETP（百分比变化）|来源：加密观察
从上图的价格对比可以看出，ETP与交易所现货比特币价格之间的市场价差仍然存在。套利清算速度不够快，无法防止操纵行为。
然而，需要强调的是，与日常数据的比较是非常初步的。价格差异可能是由于每个 ETP 用于计算收盘价格的截止值不同，这意味着 ETP 产品不像现货加密货币价格那样 24 小时进行交易。他们在交易所的正常交易时间上午 9:30 至下午 4:00 进行交易
在实践中，也使用更高的频率来计算指标价格。 BZX交易所建议使用来自五个交易所的最后5分钟的数据来计算指标价格，并每15秒更新一次指标盘中价值（IIV）。此处执行的分析仅使用汇总的每日数据来确定指标价格，可能无法反映使用高频数据的指标的实际价值。
值得注意的是，虽然可以观察到ETP和现货价格之间的价差，但使用每日数据时，如下图所示，ETP之间的价差要小得多。
ETP 之间的价差价差图表 |来源：加密观察
这些 ETP 很可能在同一交易所上市，并使用相同的频率和最后一刻来计算其价格；因此，它们之间的价格差异会更小。这表明比特币ETP与现货比特币价格之间的价格差异可以来自ETP指标计算中使用的频率和最后一小时，因此该分析并不能反映ETP指标的完全准确性。
交易所之间的现货价差很小
在 SEC 的第一篇论文中，该机构还询问了不同比特币交易所的比特币价格之间的联系有多紧密。
根据从 18 个交易所收集的跨平台 BTC/USD 数据，价格差异很小。 Coinbase、Gemini 和 Bitstamp 与 Kraken 的数据显示，每对之间的相关性非常接近 100% 区域。
美国证券交易委员会还担心该指标中未包含的其他现货平台可能产生影响和价格操纵。如果比特币价格与其他平台构成指标的四个指标相差太远，市场操纵者 Bitstamp、Coinbase、Gemini 和 Kraken 可能会找到利用套利获利的方法。
为了分析这四个平台与其他平台之间是否存在价格差异，下图将四个平台按交易量计算的合计平均价格与所有 18 个交易所的合计价格进行了比较。近乎完美的线条显示出它们之间几乎没有任何区别。现货平台的价格范围并不大，各个比特币交易网站的价格都受到严格监管。
交易所之间价格差异的散点图 |来源：加密观察
由于每日价格相似，证券交易所操纵的可能性很小。然而，日间价格操纵仍有可能，但由于缺乏高频盘中数据，未纳入本次分析。
根据对 18 个瑞士交易所列出的 XNUMX 个交易所的 ETP 和现货比特币价格的分析，ETP 和现货之间的价格差异似乎仍然存在。这可能会导致 ETP 价格指数被操纵，尽管索赔人经常声称复杂的指数计算方法会阻止这些做法。
欧洲上市的 ETP 与现货价格之间的价差似乎证明了 SEC 对欺诈和操纵行为的担忧。然而，这种差异可能是由于本分析中使用的日常数据的频率与实践中使用的高频数据不同所致。
相比之下，不同比特币交易所之间没有显着的价格差异。尽管这些地区的现货市场比传统交易所更加分散且监管较少，但在这些平台上操纵价格仍然非常困难。
由于存在大量受监管和不受监管的集中式和去中心化加密货币交易所，很难证明它们之间的价格效率和相似性。美国的 ETP 申请人要想说服 SEC，还有很长的路要走。
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为什么 SEC 不断拒绝比特币 ETF 现货申请？
这并不是美国证券交易委员会（SEC）第一次拒绝比特币现货交易所交易产品（ETP）的提议，但各金融机构仍在继续努力。最近，Cboe BZX 交易所尝试将 Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust 列为比特币 25月XNUMX日的ETP失败。
SEC 的信是 公布 8 日表示，该交易所无法证明该基金的设计目的是“防止欺诈和操纵”以及“保护投资者和公共利益”。
虽然现货比特币 ETP 的提案从未获得 SEC 的批准，并且这些产品也未获得在美国市场运营的许可，但它们确实存在于欧洲市场。通过检查欧洲市场上交易的 ETP 的价格，人们可以深入了解是否可能存在欺诈和操纵行为。
为了检验 SEC 的欺诈和操纵担忧是否成立，本文比较了三个欧洲上市 ETP 的价格走势和 18 个交易所的比特币现货价格走势，以确定是否存在可能导致市场操纵的重大价格差异。
SEC 的主要关注点
从技术角度来看，SEC 对 BZX 交易所的提议提出了两个主要担忧：
(1) 没有提供任何数据或分析来支持比特币平台套利有助于保持全球比特币价格一致、防止操纵并消除市场之间任何价格差异的论点。没有迹象表明比特币价格在不同比特币交易所之间的联系有多紧密，或者处理价格差异的速度有多快。
(2) 交易所未能证明用于计算指标的方法，使得 ETP 提案容易受到欺诈或操纵的影响。特别是，该交易所尚未评估对用于形成该指标的比特币价格可能产生的影响，因为 Spot 平台不属于用于计算该指标的比特币平台之一。
为了了解上述问题是否存在，以及欧洲市场上市的 ETP 是否可能发生操纵行为，我们可以获取这三个上市 ETP 的历史数据（来自 Google 财经）。将在瑞士第六交易所上市的比特币与交易所的现货比特币价格进行比较（数据来自 Cryptowatch）。
- WisdomTree 比特币 ETP (BTCW-USD)
- 21Share 比特币 ETP (SWX:ABTC-USD)
- Coinbase 实物 BTC ETP (SWX:BITC-USD)
比特币ETP与现货价格的相关性表明存在价格套利
正如 BZX 交易所提案中所述，该指标的计算基于 Bitstamp、Coinbase、Gemini、itBit 和 Kraken 五个交易所最后 5 分钟的平均成交量价格 (VWMP)，以及五个交易所中四个交易所的每日现货价格交易所、Bitstamp、Coinbase、Gemini 和 Kraken。
由于比特币 ETP 价格范围通常与现货比特币价格不同，因此所有图表上都使用每日百分比变化（或每日回报）来轻松比较点差。
下图显示了四个交易所使用 VWMP 方法计算的三个 ETP 和比特币现货价格之间的每日回报比较。
左图显示了 ETP 价格与现货价格的吻合程度。如果两者完全对齐，所有点都将落在蓝色虚线上。右边的图表比较了每日的获胜百分比。
比较 WisdomTree ETP 和 Spot，虽然直方图簇中的大多数点都落在 +/- 5% 半径内，但在该半径之外肯定存在显着的价格差异。 1 个月内有 3 天 ETP 与即期汇率的每日价差（蓝色虚线）超过 10%。
4家交易所现货比特币与WidsdomTree ETP的比较（百分比变化）|来源：加密观察
请注意，ETP 价格的百分比变化波动性往往高于现货价格。下图比较了 Coinbase 实物比特币（蓝线）和现货比特币（粉色线），显示 Coinbase 实物比特币的百分比变化可能接近 15%，而现货比特币略高于 10% 区域。
从 4 个交易所查找比特币与 Coinbase 实物比特币（百分比变化）|来源：加密观察
同样，21Shares 比特币 ETP 价格比现货市场波动更大，并且与现货市场的相关性 (62%) 低于 WisdomTree (67%) 和 Coinbase 实物比特币 (66%)。
从 4 个交易所查找比特币与 21Shares ETP（百分比变化）|来源：加密观察
从上图的价格对比可以看出，ETP与交易所现货比特币价格之间的市场价差仍然存在。套利清算速度不够快，无法防止操纵行为。
然而，需要强调的是，与日常数据的比较是非常初步的。价格差异可能是由于每个 ETP 用于计算收盘价格的截止值不同，这意味着 ETP 产品不像现货加密货币价格那样 24 小时进行交易。他们在交易所的正常交易时间上午 9:30 至下午 4:00 进行交易
在实践中，也使用更高的频率来计算指标价格。 BZX交易所建议使用来自五个交易所的最后5分钟的数据来计算指标价格，并每15秒更新一次指标盘中价值（IIV）。此处执行的分析仅使用汇总的每日数据来确定指标价格，可能无法反映使用高频数据的指标的实际价值。
值得注意的是，虽然可以观察到ETP和现货价格之间的价差，但使用每日数据时，如下图所示，ETP之间的价差要小得多。
ETP 之间的价差价差图表 |来源：加密观察
这些 ETP 很可能在同一交易所上市，并使用相同的频率和最后一刻来计算其价格；因此，它们之间的价格差异会更小。这表明比特币ETP与现货比特币价格之间的价格差异可以来自ETP指标计算中使用的频率和最后一小时，因此该分析并不能反映ETP指标的完全准确性。
交易所之间的现货价差很小
在 SEC 的第一篇论文中，该机构还询问了不同比特币交易所的比特币价格之间的联系有多紧密。
根据从 18 个交易所收集的跨平台 BTC/USD 数据，价格差异很小。 Coinbase、Gemini 和 Bitstamp 与 Kraken 的数据显示，每对之间的相关性非常接近 100% 区域。
美国证券交易委员会还担心该指标中未包含的其他现货平台可能产生影响和价格操纵。如果比特币价格与其他平台构成指标的四个指标相差太远，市场操纵者 Bitstamp、Coinbase、Gemini 和 Kraken 可能会找到利用套利获利的方法。
为了分析这四个平台与其他平台之间是否存在价格差异，下图将四个平台按交易量计算的合计平均价格与所有 18 个交易所的合计价格进行了比较。近乎完美的线条显示出它们之间几乎没有任何区别。现货平台的价格范围并不大，各个比特币交易网站的价格都受到严格监管。
交易所之间价格差异的散点图 |来源：加密观察
由于每日价格相似，证券交易所操纵的可能性很小。然而，日间价格操纵仍有可能，但由于缺乏高频盘中数据，未纳入本次分析。
根据对 18 个瑞士交易所列出的 XNUMX 个交易所的 ETP 和现货比特币价格的分析，ETP 和现货之间的价格差异似乎仍然存在。这可能会导致 ETP 价格指数被操纵，尽管索赔人经常声称复杂的指数计算方法会阻止这些做法。
欧洲上市的 ETP 与现货价格之间的价差似乎证明了 SEC 对欺诈和操纵行为的担忧。然而，这种差异可能是由于本分析中使用的日常数据的频率与实践中使用的高频数据不同所致。
相比之下，不同比特币交易所之间没有显着的价格差异。尽管这些地区的现货市场比传统交易所更加分散且监管较少，但在这些平台上操纵价格仍然非常困难。
由于存在大量受监管和不受监管的集中式和去中心化加密货币交易所，很难证明它们之间的价格效率和相似性。美国的 ETP 申请人要想说服 SEC，还有很长的路要走。
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