Это не первый раз, когда Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) отклоняет предложения о спотовом биржевом продукте Биткойн (ETP), но различные финансовые учреждения продолжают свои усилия. Совсем недавно была предпринята попытка биржи Cboe BZX включить Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust в список биткойнов. ЭТП 25 января вышел из строя.

Письмо от SEC объявило 8 заявил, что биржа не может доказать, что фонд был создан «для предотвращения мошенничества и манипуляций» и «для защиты инвесторов и общественных интересов».

Хотя предложения по спотовым биткойн-ETP никогда не одобрялись SEC, и эти продукты не имеют лицензии на работу на рынке США, они существуют на европейском рынке. Изучая цены на ETP, торгуемые на европейском рынке, люди могут понять, возможны ли мошенничество и манипуляции.

Чтобы проверить, обоснованны ли опасения SEC по поводу мошенничества и манипулирования, в этой статье сравнивается поведение цены трех ETP, зарегистрированных в Европе, и поведение спотовой цены Биткойна на 18 биржах, чтобы определить, существуют ли значительные различия в ценах, которые могут привести к манипулированию рынком.

Основная забота SEC

С технической точки зрения, есть две основные проблемы, которые SEC выразила в отношении предложения биржи BZX:

(1) Никаких данных или анализа не предоставлено в поддержку аргумента о том, что арбитраж на биткойн-платформах помогает поддерживать мировые цены BTC на одном уровне, предотвращая манипуляции и устраняя любые ценовые расхождения между рынками. Нет никаких указаний на то, насколько тесно цена биткойнов связана на разных биткойн-биржах или насколько быстро можно обрабатывать разницу в ценах.

(2) Неспособность биржи продемонстрировать методологию, используемую для расчета индикаторов, что делает предложение ETP устойчивым к мошенничеству или манипуляциям. В частности, биржа не оценила возможное влияние на цену биткойна, используемого для формирования индикатора, поскольку спотовая платформа не входит в число биткойн-платформ, используемых для расчета индикатора.

Чтобы увидеть, существуют ли вышеуказанные проблемы и могут ли иметь место манипуляции с ETP, зарегистрированными на европейском рынке, доступны исторические данные (из Google Finance) для трех перечисленных ETP. Биткойн, котирующийся на Швейцарской бирже SIX, сравнивался со спотовыми ценами на биткойны на биржах (данные Cryptowatch).

• Биткойн-ETP WisdomTree (BTCW-USD)
• 21Share Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
• Coinbase Физическая BTC ETP (SWX: BITC-USD)

Корреляция между Bitcoin ETP и спотовой ценой показывает, что существует ценовой арбитраж.

Как описано в предложении биржи BZX, расчет индикатора основан на средней цене объема (VWMP) за последние 5 минут пяти бирж Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit и Kraken с ежедневными спотовыми ценами от четырех из пяти. биржи, Bitstamp, Coinbase, Gemini и Kraken.

Поскольку шкала цен Bitcoin ETP часто отличается от спотовой цены Bitcoin, на всех графиках используется дневное процентное изменение (или дневная доходность), чтобы можно было легко сравнивать спреды.

На диаграммах ниже показано сравнение дневной доходности трех ETP и спотовой цены Биткойна, рассчитанной четырьмя биржами с использованием методологии VWMP.

График слева показывает, насколько близко цена ETP соответствует спотовой цене. Если обе точки идеально выровнены, все точки попадут на синюю пунктирную линию. На диаграмме справа сравниваются проценты ежедневных выигрышей.

При сравнении WisdomTree ETP и Spot, хотя большинство точек в кластере гистограммы попадают в радиус +/- 5%, за пределами этого радиуса определенно существует значительная разница в ценах. Был один день за 1 месяца, когда дневной спред курса ETP к спотовому курсу (синяя пунктирная линия) превышал 3%.

Сравнение спотовых биткойнов на 4 биржах и WidsdomTree ETP (изменение в %) | Источник: Криптовоч

Обратите внимание, что волатильность процентного изменения цен ETP, как правило, выше, чем у спотовых цен. На приведенной ниже диаграмме сравниваются физический биткойн Coinbase (синяя линия) и спотовый биткойн (розовая линия) и показано, что процентное изменение физического биткойна Coinbase может быть ближе к 15%, в то время как спотовый биткойн находится чуть выше 10%.

Найдите биткойны на 4 биржах по сравнению с физическими биткойнами Coinbase (изменение в %) | Источник: Криптовоч

Аналогично, цена ETP биткойна 21Shares более волатильна, чем на спотовом рынке, и корреляция с ним ниже (62%), чем у WisdomTree (67%) и Coinbase Physical Bitcoin (66%).

Найдите биткойны на 4 биржах по сравнению с 21Shares ETP (изменение в %) | Источник: Криптовоч

Сравнение цен, приведенное выше, показывает, что разница в рыночных ценах между ETP и спотовыми ценами на биткойны на биржах все еще существует. Арбитраж не был очищен достаточно быстро, чтобы предотвратить манипуляции.

Однако важно подчеркнуть, что это сравнение с ежедневными данными носит весьма предварительный характер. Разница в цене может быть связана с разными пороговыми значениями, которые каждый ETP использует для расчета цены на конец дня. Это означает, что продукты ETP не торгуются в течение 24 часов, как спотовые цены на криптовалюту. Они торгуют в обычные торговые часы бирж с 9:30 до 4:00.

На практике для расчета цены индикатора также используется более высокая частота. Биржа BZX предлагает рассчитывать цену индикатора, используя данные за последние 5 минут с пяти бирж, и обновлять индикаторную внутридневную стоимость (IIV) каждые 15 секунд на акцию. Выполненный здесь анализ использует только агрегированные ежедневные данные для определения цены индикатора и может не отражать фактическое значение индикатора с использованием высокочастотных данных.

Стоит отметить, что, хотя разницу в цене между ETP и спотовой ценой можно наблюдать, разница в цене между ETP намного меньше, как показано на рисунке на графике ниже, при использовании ежедневных данных.

Диаграмма спреда разницы цен между ETP | Источник: Криптовоч

Скорее всего, эти ETP котируются на одной бирже и используют одну и ту же частоту и в последнюю минуту для расчета своих цен; Поэтому разница в цене между ними будет меньше. Это показывает, что разница в цене между биткойн-ETP и спотовой ценой биткойнов может зависеть от частоты и последнего часа, использованного при расчете индикатора ETP, поэтому этот анализ не отражает полную точность индикатора ETP.

Разница спотовых цен между биржами очень мала

В первом тезисе SEC агентство также задавалось вопросом, насколько тесно связаны цены на биткойны на разных биткойн-биржах.

Судя по кроссплатформенным данным BTC/USD, собранным с 18 бирж, разница в цене минимальна. Данные Coinbase, Gemini и Bitstamp по сравнению с Kraken показывают, что корреляция между каждой парой очень близка к 100%.

SEC также обеспокоена возможностью влияния и манипулирования ценами со стороны других спотовых платформ, не включенных в индикатор. Если цена биткойна отклонится слишком далеко от четырех показателей, составляющих индикатор на других платформах, рыночные манипуляторы Bitstamp, Coinbase, Gemini и Kraken могут найти способ использовать арбитраж для получения прибыли.

Чтобы проанализировать, существует ли разница в ценах между этими четырьмя платформами и другими, на диаграмме ниже сравнивается агрегированная средняя цена по объему на четырех платформах с агрегированной ценой на всех 18 биржах. Почти идеальная линия не показывает почти никакой разницы между ними. Спотовые платформы не имеют большого ценового диапазона, а цены на различных площадках по торговле биткойнами жестко регулируются.

Диаграмма разброса цен между биржами | Источник: Криптовоч

Из-за схожести ежедневных цен манипуляции на биржах маловероятны. Однако манипулирование ценами в течение дня все еще возможно, но оно не включено в этот анализ из-за отсутствия высокочастотных внутридневных данных.

Основываясь на анализе трех бирж SIX Swiss Exchange, в которых перечислены цены ETP и спотовые цены на биткойны с 18 бирж, похоже, что разница в ценах между ETP и спотовыми ценами все еще существует. Это может привести к манипулированию индексом цен ETP, хотя заявители регулярно заявляют, что сложные методы расчета индекса предотвращают такую ​​практику.

Обеспокоенность SEC по поводу мошенничества и манипуляций, похоже, оправдана разницей в ценах между ETP, зарегистрированными в Европе, и спотовыми ценами. Однако разница может быть связана с тем, что частота ежедневных данных, используемых в этом анализе, отличается от высокочастотных данных, используемых на практике.

Напротив, между различными биржами биткойнов нет значительной разницы в ценах. Хотя спотовые рынки в этих местах более децентрализованы и менее регулируемы, чем традиционные биржи, манипулирование ценами на этих платформах по-прежнему очень сложно.

Учитывая большое количество регулируемых и нерегулируемых централизованных и децентрализованных криптовалютных бирж, трудно доказать эффективность цен и сходство между ними всеми. Кандидатам на ETP в США еще предстоит пройти долгий путь, прежде чем убедить SEC.

Присоединяйтесь к CoinCu Telegram, чтобы следить за новостями: https://t.me/coincunews

Следите за каналом CoinCu на YouTube | Следите за страницей CoinCu в Facebook