Stablecoins giống như một sự tò mò trong phòng tiền điện tử. Một điều khá thú vị là trong thế giới tiền kỹ thuật số đầy biến động lại có một loại tiền tệ có giá trị ổn định. Nhưng đối với các nhà phê bình, chúng chẳng khác gì một quả bom hẹn giờ. Cho dù điều đó đúng hay sai, những lời kêu gọi quản lý stablecoin đang ngày càng nóng lên. Hoa Kỳ và Liên minh Châu Âu đang tiến gần đến việc chính thức hóa quy định của họ và với lịch sử quy định tài chính có từ Washington và Brussels, cũng như các hướng dẫn của Lực lượng Đặc nhiệm Tài chính về những trường hợp tử vong do tiền điện tử trong những năm gần đây, có thể nói rằng phần còn lại của thế giới sẽ làm theo.

Mặt khác, người ta phải hiểu rằng việc quản lý stablecoin không phải là một nhiệm vụ dễ dàng vì những đồng tiền như vậy có nhiều màu sắc khác nhau. Điều này làm cho giải pháp một kích cỡ phù hợp cho tất cả trở thành một vấn đề nan giải. Ba loại tiền ổn định tốt nhất theo vốn hóa thị trường là USDT, USDC và BUSD đều được chốt bằng đô la Mỹ. Theo các nhà phát triển của họ, họ được hỗ trợ bởi đồng bạc xanh và hỗ trợ các công cụ tài chính khác nhau để luôn giữ giá trị ở mức 1 đô la.

Tether đang chịu sự giám sát theo quy định về lợi nhuận và dự trữ, khiến hai dự án còn lại cũng phải tiết lộ tài sản hỗ trợ tương ứng của họ. Tiết lộ của USDC chỉ ra rằng có một lượng đáng kể thương phiếu – không nhất thiết phải có chất lượng cao hoặc tính thanh khoản cao – trong dự trữ. Đối với nhiều người, tiết lộ này dẫn đến giả định rằng công ty hoạt động như một ngân hàng chứ không phải một công ty thanh toán.

Các stablecoin khác ít được biết đến hơn sử dụng nhiều phương pháp thay thế. Chúng có thể bị ràng buộc với các mặt hàng như vàng hoặc dầu, như đồng Petro gây tranh cãi của Venezuela. Ngoài ra còn có các lựa chọn kỳ lạ khác như tiền xu được liên kết với tín dụng carbon (ví dụ UPCO2), tiền được hỗ trợ bởi tiền điện tử như Dai và có lẽ ít nhất là các loại tiền ổn định như Terra (UST). .

Tất nhiên, một số người có thể nói rằng quy định sẽ chỉ làm chậm sự đổi mới, vì vậy các chính phủ nên đứng ngoài làn sóng tiền điện tử, nhưng lập luận này là sai lầm nếu xét đến bối cảnh lịch sử. Trước đó, trong thời kỳ hỗn loạn ngân hàng, các loại tiền tư nhân do các ngân hàng lừa đảo phát hành thường dẫn đến việc người mua sắm mua những tờ tiền vô giá trị, giữ đồng bạc xanh làm tiền tệ, đồng tiền quốc gia duy nhất ở Hoa Kỳ. Logic tương tự cũng áp dụng cho cuộc khủng hoảng quỹ thị trường tiền tệ năm 2008, khi chính quyền liên bang đưa ra các quy định mới để bảo vệ người dân bình thường khỏi những nhà đầu tư lâu năm kiếm được rất nhiều tiền từ nó.

Hết lần này đến lần khác, xã hội nhận thấy rằng người dùng cần được bảo vệ khỏi gian lận hoặc đơn giản là sự phán xét kém cỏi của những người giám sát chuyển giá trị hoặc cung cấp dịch vụ. Các nhà chức trách ở Hoa Kỳ và nhiều quốc gia khác đã đưa ra các quy tắc và quy định để quản lý những người có thể chi tiêu và quy đổi thành tiền, đồng thời họ cũng có văn bản hướng dẫn cho các nhà giao dịch. Việc xử lý tiền bằng những con số có thể tạo ra làn sóng chấn động khắp nền kinh tế nếu làm sai. Tại sao chưa có ai làm điều tương tự với stablecoin, một thị trường có tổng vốn hóa hơn 140 tỷ USD? Không có lý do gì để ngăn chặn một ngân hàng tiền điện tử đẩy các nhà đầu tư và nhà giao dịch vào tình huống này. Vậy chúng ta bắt đầu từ đâu?

cách tiếp cận 1: 1

Cách tốt nhất để bắt đầu quản lý stablecoin là đưa ra các quy tắc và giao thức để đảm bảo chúng hoạt động theo yêu cầu của bạn. Christine Lagarde, Chủ tịch Ngân hàng Trung ương Châu Âu, cho biết trong một cuộc phỏng vấn gần đây rằng stablecoin phải được hỗ trợ theo tỷ lệ 1: 1 bởi các dự án phát hành Fiat và stablecoin “… cần được kiểm tra, giám sát và quản lý để người dùng và người sử dụng các thiết bị đó” thực sự nên ngăn chặn sự xuyên tạc có thể được đảm bảo “.

EU có lịch sử lâu đời về các tổ chức tiền điện tử (EMI) có thể phát hành và mua lại đồng euro kỹ thuật số. Các tổ chức này đổi đồng euro kỹ thuật số của họ lấy đồng euro thực được giữ trong ngân hàng hoặc trong một số trường hợp là ngân hàng trung ương. Đây có thể là một ví dụ về việc các cơ quan quản lý ở các khu vực pháp lý khác dường như cũng đi theo hướng tương tự.

Đây là nơi chúng tôi có thể so sánh các yêu cầu về vốn đối với một ngân hàng hoặc công ty thanh toán như EMI để đảm bảo người dùng stablecoin có thể đổi tiền của họ lấy tiền pháp định bất kỳ lúc nào thông qua công ty đúc chúng. Một trong những cách quan trọng nhất mà các ngân hàng kiếm tiền là cho vay tiền gửi của người khác. Quá trình này phải đơn giản để đảm bảo ngân hàng có đủ dự trữ để thanh toán cho khách hàng muốn rút, nhưng không nhất thiết phải là 1:1 cho tất cả các khoản tiền gửi đang hoạt động.

Đối với một nhà phát hành stablecoin, về mặt kỹ thuật, việc bán tiền lấy tiền pháp định có thể giống như rút tiền gửi, nhưng câu hỏi đặt ra là bạn sẽ làm gì với số tiền tiếp theo? Khi nói đến cho vay, đó là ngân hàng. Khi xử lý giao dịch, nó dựa trên quy trình thanh toán. Về mặt kỹ thuật, nếu bạn muốn mua tài sản có lợi suất cao, bạn phải chuyển lệnh cho nhà môi giới hoặc làm công việc môi giới. Trong bối cảnh này, công ty cũng đã giao phó việc quản lý các hoạt động này cho cơ quan chủ quản.

Trong trường hợp stablecoin, cơ quan giám sát trước tiên phải đặt ra tiêu chuẩn minh bạch cho các tổ chức phát hành để họ có thể xác định rõ ràng các hoạt động tài chính mà họ thực hiện, giống như các ngân hàng và công ty thanh toán. Các quỹ thị trường tiền tệ có thể là một chuẩn mực tốt ở đây. Việc mọi nhà phát hành stablecoin báo cáo về lượng nắm giữ của họ chỉ có ý nghĩa, bao gồm cả các công ty đã phát hành một số chứng khoán nhất định và số lượng. Nếu không có điều này, đơn giản là không có cách nào để người dùng stablecoin có thể chắc chắn rằng tài sản của họ sẽ có giá trị thực tế.

Đối với các stablecoin được liên kết với tài sản kỳ lạ hơn, quy tắc cơ bản phải giống nhau: chúng phải có khả năng chứng minh rằng chúng được hỗ trợ bởi tài sản mà chúng tuyên bố. Nhưng điều đó lại đưa chúng ta đến một khó khăn khác. Ví dụ: một stablecoin được hỗ trợ bằng hàng hóa được quản lý, một hợp đồng đầu tư dựa trên hàng hóa cần được quản lý như vậy, không hề là “tiền”. Và các stablecoin thuật toán gặp khó khăn hơn trong việc hội nhập vào thế giới được quản lý.

Stablecoin phi tiền tệ

Stablecoin theo thuật toán không lớn bằng stablecoin được bảo đảm bằng tiền pháp định. TerraUSD, được chốt bằng đồng đô la Mỹ nhưng về mặt kỹ thuật không có bảo mật cơ bản, là stablecoin lớn thứ năm, theo CoinMarketCap, và DAI được ETH hỗ trợ là stablecoin lớn thứ tư. USDT hiện chiếm khoảng một nửa tổng vốn hóa thị trường của stablecoin.

Vốn hóa thị trường Stablecoin | Nguồn: CoinGecko

Từ góc độ pháp lý, các stablecoin và tiền điện tử được bảo đảm bằng thuật toán hiện không được liên kết chặt chẽ với hệ thống tài chính truyền thống như những hệ thống dự trữ các công cụ tài chính thông thường. Những đồng tiền như vậy thường chỉ được sử dụng trong hệ sinh thái tiền điện tử lớn hơn hoặc mạng lưới của chúng. Với quy mô và hiệu quả hoạt động của các tổ chức này – nhưng về cơ bản, việc chuyển giao giá trị không phải lúc nào cũng được quản lý – chúng xứng đáng được lưu ý.

Là một sổ cái mở và bất biến, chuỗi khối được công khai để kiểm toán và do đó các dự án như vậy thường được hỗ trợ bởi các hợp đồng thông minh. Giả sử danh tính có thể được liên kết với ví thì tính minh bạch không nhất thiết là một vấn đề. Mặc dù đây có thể là một vấn đề khơi dậy sự quan tâm đến các công ty xử lý tài chính truyền thống đồng thời khuyến khích các dự án tiền điện tử tìm giải pháp phù hợp với phân bổ xã hội của chúng ta.

Về lý thuyết, các cơ quan quản lý có thể cố gắng thiết lập các tiêu chuẩn để tích hợp các báo cáo và kiểm toán tự động vào mã cung cấp năng lượng cho đồng xu. Trên thực tế, điều này đặt ra câu hỏi về một khung pháp lý lớn hơn cho tiền điện tử. Nhiều cơ quan quản lý cũng đang nghiên cứu khía cạnh này nhưng vẫn chưa hoàn thành.

Với sự tập trung rõ ràng vào những gã khổng lồ được hỗ trợ bởi fiat như Tether, chương trình nghị sự đầu tiên là phân loại chúng theo hoạt động (thanh toán, ngân hàng, đầu tư) và áp dụng các giấy phép cần thiết cho phù hợp. Các stablecoin thuật toán rất có thể sẽ rơi vào tình trạng lấp lửng về quy định cho đến khi chính quyền quyết định xem chúng là hàng hóa hay thậm chí bị cấm hoàn toàn – cả hai điều này sẽ buộc họ phải lựa chọn giữa việc tuân thủ các quy định hoặc loại bỏ chúng.

Dù sao đi nữa, rõ ràng là stablecoin đang phải đối mặt với những cảnh báo mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý trên toàn thế giới. Với mức vốn hóa thị trường tăng vọt, stablecoin là một trong những…