Đây không phải là lần đầu tiên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) từ chối các đề xuất về sản phẩm giao dịch trao đổi Bitcoin giao ngay (ETP), nhưng nhiều tổ chức tài chính khác nhau vẫn đang tiếp tục nỗ lực. Gần đây nhất, nỗ lực của Sàn giao dịch Cboe BZX nhằm liệt kê Fidelity Wise Origin Bitcoin Trust dưới dạng Bitcoin ETP vào ngày 25 tháng XNUMX không thành công.

Bức thư từ SEC là công bố Vào ngày 8 tháng XNUMX cho biết sàn giao dịch không thể chứng minh quỹ này được thiết kế “để ngăn chặn gian lận và thao túng” cũng như “để bảo vệ các nhà đầu tư và lợi ích công cộng”.

Mặc dù các đề xuất về ETP bitcoin giao ngay chưa bao giờ được SEC chấp thuận và các sản phẩm này không được cấp phép hoạt động tại thị trường Mỹ nhưng chúng vẫn tồn tại ở thị trường châu Âu. Bằng cách kiểm tra giá của ETP được giao dịch trên thị trường châu Âu, mọi người có thể hiểu rõ hơn liệu có thể xảy ra gian lận và thao túng hay không.

Để kiểm tra xem mối lo ngại về gian lận và thao túng của SEC có xác đáng hay không, bài viết này so sánh hành động giá của ba ETP niêm yết ở Châu Âu và hành động giá giao ngay của Bitcoin từ 18 sàn giao dịch để xác định xem liệu có sự chênh lệch giá đáng kể có thể dẫn đến thao túng thị trường hay không.

Mối quan tâm chính của SEC

Từ quan điểm kỹ thuật, có hai mối lo ngại lớn mà SEC đưa ra liên quan đến đề xuất của sàn giao dịch BZX:

(1) Không có dữ liệu hoặc phân tích nào được cung cấp để hỗ trợ cho lập luận rằng chênh lệch giá trên nền tảng bitcoin giúp giữ giá BTC toàn cầu ở mức ổn định, ngăn chặn thao túng và loại bỏ mọi chênh lệch giá giữa các thị trường. Không có dấu hiệu nào cho thấy giá bitcoin được liên kết chặt chẽ như thế nào trên các sàn giao dịch bitcoin khác nhau hoặc mức độ chênh lệch giá có thể được xử lý nhanh như thế nào.

(2) Sàn giao dịch không chứng minh được phương pháp được sử dụng để tính toán các chỉ số, khiến đề xuất ETP có khả năng chống gian lận hoặc thao túng. Cụ thể, sàn giao dịch chưa đánh giá tác động có thể xảy ra đối với giá bitcoin được sử dụng để hình thành chỉ báo, vì nền tảng Spot không nằm trong số các nền tảng bitcoin được sử dụng để tính toán chỉ báo.

Để xem liệu các vấn đề trên có tồn tại hay không và liệu có thể xảy ra thao túng đối với các ETP được niêm yết trên thị trường Châu Âu hay không, dữ liệu lịch sử (từ Google Finance) có sẵn cho ba ETP được niêm yết. Bitcoin được niêm yết trên SIX Swiss Exchange được so sánh với giá bitcoin giao ngay từ các sàn giao dịch (dữ liệu từ Cryptowatch).

• Bitcoin ETP của WisdomTree (BTCW-USD)
• 21Chia sẻ Bitcoin ETP (SWX:ABTC-USD)
• Coinbase BTC vật lý ETP (SWX:BITC-USD)

Mối tương quan giữa Bitcoin ETP và giá giao ngay cho thấy tồn tại sự chênh lệch giá

Như được mô tả trong đề xuất trao đổi BZX, việc tính toán chỉ báo dựa trên giá khối lượng trung bình (VWMP) trong 5 phút cuối cùng của năm sàn giao dịch Bitstamp, Coinbase, Gemini, itBit và Kraken với giá giao ngay hàng ngày từ bốn trong số năm sàn giao dịch. trao đổi, Bitstamp, Coinbase, Gemini và Kraken.

Vì thang giá Bitcoin ETP thường khác với giá Bitcoin giao ngay nên phần trăm thay đổi hàng ngày (hoặc lợi nhuận hàng ngày) được sử dụng trên tất cả các biểu đồ để dễ dàng so sánh chênh lệch giá.

Các biểu đồ bên dưới hiển thị so sánh lợi nhuận hàng ngày giữa ba ETP và giá giao ngay Bitcoin, được tính toán bởi bốn sàn giao dịch sử dụng phương pháp VWMP.

Biểu đồ bên trái cho thấy giá ETP phù hợp chặt chẽ như thế nào với giá giao ngay. Nếu cả hai đều được căn chỉnh hoàn hảo, tất cả các điểm sẽ nằm trên đường đứt nét màu xanh lam. Biểu đồ bên phải so sánh tỷ lệ thắng hàng ngày.

So sánh WisdomTree ETP và Spot, mặc dù hầu hết các điểm trong cụm biểu đồ nằm trong bán kính +/- 5%, nhưng chắc chắn có sự chênh lệch giá đáng kể ngoài bán kính đó. Có 1 ngày trong khoảng thời gian 3 tháng mà chênh lệch tỷ giá ETP và Spot hàng ngày (đường đứt nét màu xanh) vượt quá 10%.

So sánh Bitcoin giao ngay từ 4 sàn giao dịch và WidsdomTree ETP (% thay đổi) | Nguồn: Tiền điện tử

Lưu ý rằng tỷ lệ phần trăm thay đổi của giá ETP có xu hướng cao hơn giá giao ngay. Biểu đồ bên dưới so sánh bitcoin vật lý của Coinbase (đường màu xanh) và bitcoin giao ngay (đường màu hồng) và cho thấy phần trăm thay đổi của bitcoin vật lý trên Coinbase có thể gần hơn 15%, trong khi bitcoin giao ngay chỉ cao hơn khu vực 10%.

Tìm Bitcoin từ 4 sàn giao dịch so với Bitcoin vật lý của Coinbase (% thay đổi) | Nguồn: Tiền điện tử

Tương tự, giá ETP Bitcoin của 21Shares biến động nhiều hơn so với thị trường giao ngay và mối tương quan với thị trường giao ngay thấp hơn (62%) so với WisdomTree (67%) và Coinbase Physical Bitcoin (66%).

Tìm Bitcoin từ 4 sàn giao dịch so với 21 cổ phiếu ETP (% thay đổi) | Nguồn: Tiền điện tử

So sánh giá ở trên cho thấy chênh lệch giá thị trường giữa ETP và giá bitcoin giao ngay từ các sàn giao dịch vẫn tồn tại. Hoạt động chênh lệch giá không được giải quyết đủ nhanh để ngăn chặn sự thao túng.

Tuy nhiên, điều quan trọng cần nhấn mạnh là sự so sánh này với dữ liệu hàng ngày chỉ mang tính sơ bộ. Sự chênh lệch giá có thể là do các ngưỡng khác nhau mà mỗi ETP sử dụng để tính giá cuối ngày, nghĩa là các sản phẩm ETP không giao dịch trong 24 giờ như giá tiền điện tử giao ngay. Họ giao dịch trong giờ giao dịch thông thường của các sàn giao dịch từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều.

Trong thực tế, tần số cao hơn cũng được sử dụng để tính giá chỉ báo. BZX Exchange đề xuất tính giá chỉ báo bằng cách sử dụng dữ liệu 5 phút cuối cùng từ năm sàn giao dịch và cập nhật Giá trị chỉ báo trong ngày (IIV) cứ sau 15 giây trên mỗi cổ phiếu. Phân tích được thực hiện ở đây chỉ sử dụng dữ liệu tổng hợp hàng ngày để xác định giá chỉ báo và có thể không phản ánh giá trị thực tế của chỉ báo bằng dữ liệu tần số cao.

Điều đáng chú ý là mặc dù có thể quan sát thấy chênh lệch giá giữa ETP và giá giao ngay, nhưng chênh lệch giá giữa các ETP nhỏ hơn nhiều như thể hiện trong hình trong biểu đồ bên dưới khi sử dụng dữ liệu hàng ngày.

Biểu đồ chênh lệch giá giữa các ETP | Nguồn: Tiền điện tử

Nhiều khả năng các ETP này được niêm yết trên cùng một sàn giao dịch và sử dụng cùng tần suất cũng như phút cuối cùng để tính giá của chúng; Vì vậy, chênh lệch giá giữa chúng sẽ nhỏ hơn. Điều này cho thấy chênh lệch giá giữa Bitcoin ETP và giá Bitcoin giao ngay có thể đến từ tần suất và giờ cuối cùng được sử dụng để tính toán chỉ báo ETP, do đó phân tích này không phản ánh đầy đủ độ chính xác của chỉ báo ETP.

Chênh lệch giá giao ngay giữa các sàn là rất nhỏ

Trong luận điểm đầu tiên của SEC, cơ quan này cũng hỏi mức độ liên kết chặt chẽ giữa giá bitcoin trên các sàn giao dịch bitcoin khác nhau.

Dựa trên dữ liệu BTC/USD đa nền tảng được thu thập từ 18 sàn giao dịch, chênh lệch giá là rất nhỏ. Dữ liệu từ Coinbase, Gemini và Bitstamp so với Kraken cho thấy mối tương quan giữa mỗi cặp rất gần với khu vực 100%.

SEC cũng lo ngại về khả năng ảnh hưởng và thao túng giá của các nền tảng giao ngay khác không có trong chỉ báo. Nếu giá bitcoin lệch quá xa so với bốn chỉ số tạo nên chỉ báo từ các nền tảng khác, những kẻ thao túng thị trường Bitstamp, Coinbase, Gemini và Kraken có thể tìm cách khai thác chênh lệch giá để kiếm lợi nhuận.

Để phân tích xem có sự chênh lệch giá giữa bốn nền tảng này và các nền tảng khác hay không, biểu đồ bên dưới so sánh giá trung bình tổng hợp theo khối lượng từ bốn nền tảng với giá tổng hợp từ tất cả 18 sàn giao dịch. Đường gần như hoàn hảo cho thấy hầu như không có sự khác biệt giữa chúng. Nền tảng giao ngay không có phạm vi giá lớn và giá được quy định chặt chẽ tại nhiều trang giao dịch bitcoin khác nhau.

Biểu đồ phân tán chênh lệch giá giữa các sàn | Nguồn: Tiền điện tử

Do sự giống nhau của giá hàng ngày nên việc thao túng trên các sàn giao dịch chứng khoán là rất khó xảy ra. Tuy nhiên, hành vi thao túng giá vẫn có thể xảy ra trong ngày nhưng không được đưa vào phân tích này do thiếu dữ liệu tần số cao trong ngày.

Dựa trên phân tích từ ba sàn giao dịch SIX Swiss Exchange niêm yết ETP và giá bitcoin giao ngay từ 18 sàn giao dịch, có vẻ như sự khác biệt về giá giữa ETP và giao ngay vẫn tồn tại. Điều này có thể dẫn đến việc thao túng chỉ số giá ETP, mặc dù những người yêu cầu bồi thường thường xuyên tuyên bố rằng các phương pháp tính toán chỉ số phức tạp ngăn cản những hành vi này.

Những lo ngại của SEC về gian lận và thao túng dường như được chứng minh bằng sự chênh lệch giá giữa các ETP được niêm yết ở Châu Âu và giá giao ngay. Tuy nhiên, sự khác biệt có thể là do tần suất của dữ liệu hàng ngày được sử dụng trong phân tích này khác với dữ liệu tần số cao được sử dụng trong thực tế.

Ngược lại, không có sự chênh lệch giá đáng kể giữa các sàn giao dịch bitcoin khác nhau. Mặc dù thị trường giao ngay ở những địa điểm này được phân cấp nhiều hơn và ít được quản lý hơn so với các sàn giao dịch truyền thống, nhưng việc thao túng giá vẫn rất khó khăn trên các nền tảng này.

Với số lượng lớn các sàn giao dịch tiền điện tử tập trung và phi tập trung được quản lý và không được kiểm soát, rất khó để chứng minh tính hiệu quả về giá cũng như sự tương đồng giữa tất cả chúng. Những người đăng ký ETP ở Hoa Kỳ vẫn còn một chặng đường dài trước khi thuyết phục được SEC.

Tham gia CoinCu Telegram để theo dõi tin tức: https://t.me/coincunews

Theo dõi kênh Youtube CoinCu | Theo dõi trang Facebook của CoinCu