Le mot "stablecoin" peut avoir un buzz agréable – n'est-il pas agréable d'avoir quelque chose de stable dans une crypto volatile ? – mais pour les critiques, ils ne sont rien d’autre qu’une bombe à retardement. Que cela soit vrai ou non, la pression pour réglementer les pièces stables augmente. Les États-Unis et l'Union européenne sont sur le point d'officialiser leurs stratégies et ont une histoire de réglementation financière qui remonte à Washington et Bruxelles, ainsi que les orientations du Groupe d'action financière sur la réglementation financière selon lesquelles le reste du monde suivra leur exemple. .

Cependant, la réglementation des pièces stables n’est pas une tâche facile, car ces pièces sont de toutes formes et de toutes tailles, ce qui rend difficile une solution universelle. Les trois plus grandes pièces stables par capitalisation boursière – Tether (USDT), USDCoin (USDC) et Binance USD (BUSD) – sont toutes liées au dollar américain. Selon leurs développeurs respectifs, ils sont adossés à des réserves de billets verts et à divers instruments financiers pour toujours maintenir leur valeur à 1$.

Tether a fait l'objet d'un examen réglementaire en matière de rentabilité et de réserves, ce qui a incité deux autres projets à divulguer leurs actifs de soutien respectifs. La divulgation de l'USDC, pour sa part, met en évidence une quantité importante de papier commercial – pas nécessairement de haute qualité ou de grande liquidité – dans leurs réserves respectives. Pour beaucoup, cette divulgation a conduit à la conclusion que l’entreprise fonctionnait comme une banque plutôt que comme une société de paiement.

D’autres pièces stables moins connues utilisent de nombreuses approches alternatives. Ils peuvent être liés à des matières premières comme l’or ou le pétrole, comme le controversé Petro du Venezuela. Les options plus exotiques incluent les pièces liées au carbone telles que UPCO2, les pièces adossées à des actifs cryptographiques telles que Dai et peut-être le moins important de toutes les pièces stables telles que Terra (UST) n'ont aucune garantie et s'appuient plutôt sur des algorithmes pour maintenir les prix stables.

Bien sûr, certains pourraient dire que la réglementation ne fera que ralentir l’innovation, et que les gouvernements devraient donc rester à l’écart de la vague crypto, mais cet argument manque de contexte historique. Avant cela, à l’ère du secteur bancaire sauvage, la monnaie privée émise par des banques malhonnêtes coûtait souvent aux acheteurs du papier sans valeur, ce qui faisait du billet vert la seule monnaie aux États-Unis. La même logique s’applique à la crise des fonds monétaires de 2008, lorsque les agences fédérales ont introduit de nouvelles règles pour protéger les Regular Joes des investisseurs de longue date qui ont gagné de grosses sommes d’argent sur leurs investissements.

En tant que société, nous constatons à maintes reprises que les consommateurs doivent être protégés contre la fraude ou tout simplement contre les jugements erronés de la part des dépositaires, des cédants de valeur ou des fournisseurs de services similaires. Nous avons mis en place des règles et des réglementations régissant qui peut dépenser et racheter de l'argent, nous avons rédigé un manuel pour les agents de traitement de l'argent qui, s'ils sont mal gérés, peuvent créer des ondes de choc dans l'économie. Pourquoi ne devrions-nous pas faire de même avec les stablecoins, un marché dont la capitalisation totale dépasse 133 milliards de dollars ? Cela n’a tout simplement pas de sens de laisser l’épée de Damoclès d’une banque de cryptomonnaies planer au-dessus de la tête des investisseurs et des traders. Alors par où commencer ?

Approche individuelle

La meilleure façon de commencer à réglementer les pièces stables est d’établir des règles et des protocoles pour s’assurer qu’elles répondent à vos besoins. Christine Lagarde, directrice de la Banque centrale européenne, a déclaré dans une récente interview que les stablecoins doivent être soutenus par Fiat 1 : 1, ajoutant que les projets derrière l'émission de stablecoins chandeliers :

«[…] testés, surveillés et gérés afin que les consommateurs et utilisateurs de tels appareils soient réellement protégés contre d'éventuelles fausses déclarations. "

L’UE compte depuis longtemps des institutions de monnaie électronique (IME) capables d’émettre et de racheter des euros numériques, et ces institutions restituent leurs euros numériques en utilisant des euros réels détenus dans une banque ou, dans certains cas, une banque centrale. Cela pourrait être un exemple de régulateurs d’autres juridictions qui semblent aller dans la même direction.

Ici, nous pouvons établir des parallèles avec les exigences de capital pour les banques ou les sociétés de paiement comme EMI afin de garantir que les utilisateurs de stablecoins puissent échanger leurs fonds contre du fiat à tout moment par l'intermédiaire de la société créée. À titre de référence, l’un des moyens les plus importants par lesquels les banques gagnent de l’argent est de prêter les dépôts d’autrui. Le processus doit être simple pour garantir que la banque dispose de suffisamment de réserves pour couvrir les clients susceptibles de vouloir retirer leurs fonds, mais pas nécessairement 1 : 1 pour tous les dépôts actifs.

Pour un émetteur de stablecoin, vendre ses pièces contre du fiat peut techniquement être comme recevoir un dépôt, mais la question est de savoir que fera-t-il ensuite avec l'argent ? Lorsqu’elle prête, elle exerce des activités bancaires. Lorsqu'il traite une transaction, il traite les opérations de paiement. Lorsqu’elle investit de l’argent dans des actifs à haut rendement, techniquement, elle confie les tâches à un courtier ou travaille elle-même en tant que courtier. Ici aussi, en tant qu'entreprise, nous avons confié la gestion de ces activités aux autorités de contrôle.

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Ainsi, dans le cas des stablecoins, les autorités de régulation doivent d’abord définir des normes de transparence pour les émetteurs, qui doivent définir les activités financières qu’ils exercent, comme les banques, les sociétés de biens et de paiement. Les fonds du marché monétaire peuvent ici constituer une bonne référence. Il est tout à fait raisonnable de s'attendre à ce que tout émetteur de stablecoin publie un rapport sur ses avoirs, y compris les sociétés qui ont émis certains titres et leurs numéros, le cas échéant. Sans cela, les utilisateurs de stablecoin n’ont tout simplement aucun moyen de s’assurer que leurs actifs valent réellement la peine.

Pour les pièces stables liées à des actifs plus exotiques, la règle de base devrait être la même : ils doivent être en mesure de démontrer que l’actif qu’ils prétendent se trouve derrière la pièce. Mais là, nous sautons directement dans un terrier de lapin très profond. Par exemple, un stablecoin adossé à des matières premières est de jure, un contrat d’investissement basé sur des matières premières, et devrait être réglementé en tant que tel, et non en aucune façon comme de la « monnaie ». Et les pièces stables algorithmiques ont plus de mal à s’intégrer dans le monde réglementé.

Bord extérieur

Les pièces stables algorithmiques ne sont pas aussi importantes que les pièces stables sécurisées par décret. TerraUSD, qui est lié au dollar américain mais n'a techniquement aucune sécurité sous-jacente, est le cinquième plus grand stablecoin, selon CoinMarketCap, et le DAI soutenu par l'ETH est le quatrième plus grand stablecoin. Tether représente environ la moitié de la capitalisation boursière totale des pièces stables.

D’un point de vue réglementaire, les pièces stables et les crypto-monnaies sécurisées par des algorithmes ne sont actuellement pas aussi étroitement liées au système financier traditionnel que celles qui détiennent des instruments financiers conventionnels dans leurs réserves. Ces pièces sont souvent entièrement intégrées à l’écosystème plus large des crypto-monnaies ou à son réseau. Cependant, compte tenu de la taille et de l’activité de ces organisations – par essence, le transfert de valeur n’est pas toujours soumis à l’État de droit – elles méritent, comme les autres pièces stables, d’être la cheville ouvrière des régulateurs.

En tant que registre ouvert et immuable, la blockchain est ouverte aux audits et donc principalement aux contrats intelligents qui pilotent de tels projets. En supposant qu’une identité puisse être attribuée à un portefeuille, la transparence n’est pas nécessairement un problème. Un problème, cependant, est au moins potentiellement de stimuler l’imagination des unités utilisées pour le traitement financier traditionnel tout en encourageant les projets de cryptographie à trouver des solutions pour se conformer aux règles de notre société.

En théorie, les régulateurs pourraient faire tout ce qui est en leur pouvoir pour établir une norme d’intégration de rapports et d’audits automatisés dans le code qui alimente les pièces. En fait, quelque chose comme cela soulève des questions sur un cadre réglementaire plus large pour ces crypto-monnaies. De nombreuses instances dirigeantes travaillent également sur ce manuel, mais il reste encore un long chemin à parcourir pour le finaliser.

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En mettant clairement l’accent sur les géants soutenus par des monnaies fiduciaires comme Tether, la première tâche consiste à les classer par activité (paiements, opérations bancaires, investissements) et à appliquer les exigences de licence nécessaires en conséquence. Les pièces stables algorithmiques se retrouveront très probablement dans un vide réglementaire jusqu'à ce que les pouvoirs en place déterminent s'il s'agit de produits de base ou même s'ils sont carrément interdits – les obligeant soit à choisir entre se conformer à la réglementation ou les marginaliser.

Quoi qu’il en soit, il est clair que les pièces stables sont confrontées à un réveil brutal de la part des régulateurs du monde entier, et à juste titre. Avec la montée en flèche de la capitalisation boursière, les pièces stables…

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