Die Einführung eines Bitcoin-ETF in den USA wird der Schlüssel zur Normalisierung der Bitcoin-Futures-Preise sein.

Nicht weniger als neun Einreichungen für Bitcoin Exchange Traded Funds (ETFs) sind bei der US-Börsenaufsicht SEC anhängig, darunter eine neue Einreichung von Galaxy Digital von Michael Novogratz.

Auf der einfachsten Ebene bieten Vehikel Anlegern die Möglichkeit, auf Bitcoin zu wetten, indem sie einfach Aktien über ein Maklerkonto kaufen.

Aber JPMorgan, die größte US-Bank, hat einen weiteren potenziellen Vorteil der Zulassung von Bitcoin-ETFs identifiziert: Sie trägt zur Normalisierung der Bitcoin-Futures-Prämien auf die in Chicago ansässige CME und andere Wechselkurse bei. Die Prämie stellt die Differenz zwischen dem Futures-Preis für Bitcoin und dem Spot-Preis dar, der an den großen Kryptowährungsbörsen gehandelt wird.

„Wir glauben, dass die Einführung eines Bitcoin-ETF in den Vereinigten Staaten der Schlüssel zur Normalisierung der Bitcoin-Futures-Preise sein wird“, schrieben die Analysten von JPMorgan in einem Bericht vom 9. Mai und fügten hinzu, dass der jüngste an der CME notierte Juni-Kontrakt mit einer jährlichen Prämie von gehandelt wurde 25 %.

Die Prämie ist seit Februar gestiegen, als sie unter 20 % lag. Ein leistungsstarker Händler hätte sich 25 % der jährlichen Prämie als Gewinn sichern können, indem er die Kryptowährung am Spotmarkt kaufte und gleichzeitig den Juni-Futures-Kontrakt an der CME verkaufte.

Laut JPMorgan-Analysten könnte die Prämienlücke teilweise darauf zurückzuführen sein, dass viele Großinvestoren noch kein Konto oder Verfahren zum Kauf von Kryptowährungen eingerichtet haben oder dass dies aufgrund ihrer eigenen Vorschriften oder Anforderungen verboten ist. Ihnen wird der Zugriff über CME- oder Grayscale Bitcoin Trust (GBTC)-Futures verwehrt, die ihre eigenen Beschränkungen hinsichtlich Preisanomalien haben.

Die Existenz eines physisch abgewickelten ETFs könnte also dazu beitragen, einige der Preisunterschiede auszugleichen, indem mehr Liquidität in den Markt gebracht wird.

CME-Futures-Kontrakte werden in bar zum Bitcoin-Referenzkurs (BRR) abgerechnet – dem täglichen Referenzkurs in US-Dollar ab 4:00 Uhr Londoner Zeit. BRR stellt einen stündlich gewichteten Durchschnittspreis an einer Reihe wichtiger Börsen ab 4:00 Uhr dar und ist kein einzelner beobachteter Preis. Auf diese Weise stellt die Börse sicher, dass eine große Transaktion oder ein Cluster von Transaktionen nur begrenzte Auswirkungen auf den BRR hat.

Allerdings ist die Volatilität von Bitcoin im Vergleich zu traditionellen Vermögenswerten relativ hoch. Dadurch weicht der BRR tendenziell vom Kassamarktpreis ab, was zu Tracking Errors bei der Ausführungstransaktion führt.

„Über einen längeren Zeitraum, wenn man nur die Preise an der Coinbase-Börse verwendet, betrug der monatliche Tracking Error des BRR manchmal 2 % oder mehr im Vergleich zum Durchschnitt um 4 Uhr im letzten Jahr. Verglichen mit der Wertentwicklung der Grundgeschäfte (realisierte Geschäfte) gegenüber dem Kassakurs im gleichen Zeitraum ergab sich im vergangenen Jahr ein Tracking Error von mehr als 10 % pro Jahr. Die Fülle an Bitcoin-Futures spiegelt möglicherweise teilweise die Ineffizienz bei der Wiederherstellung des BRR wider, mit dem sie umgehen, insbesondere ohne direkten Zugang zum Spotmarkt“, sagten Analysten von JPMorgan.

Letztes Jahr schloss die Investmentfirma von Paul Tudor Jones eine bullische Wette auf Bitcoin ab und nutzte dabei den Terminmarkt und nicht den Spotmarkt. Während die Mittel des Unternehmens über Coinbase in Bitcoin umgewandelt wurden, sind viele verwaltete Fonds nicht für eine Investition über Kryptowährungsbörsen geeignet.

„Fonds können nur über CME-Futures auf Bitcoin zugreifen“, sagte Pankaj Balani, Mitbegründer und CEO der in Singapur ansässigen Delta Exchange. „Dies wird letztendlich die Prämie für Bitcoin-Futures in die Höhe treiben.“

Bitcoin-Futures: Jährlicher Tracking Error aufgrund von BRR | Quelle: JPMorgan

Der Tracking Error kann deutlich geringer ausfallen, wenn der ETF physisch zum Spotmarktpreis abgewickelt wird. Die Absicherung kann bepreist werden.

Durchführung sogenannter Ausführungsgeschäfte

Auch bekannt als Basic Trading – bei dem Anleger Absicherungen nutzen, um von Futures-Prämien zu profitieren – ist ETFs viel einfacher und effizienter, was zu mehr Spielern und niedrigeren Prämien führen kann.

„Derzeit erfordern die aufgeführten zugrunde liegenden Geschäfte eine anfängliche Marge von fast 40 % auf die Futures-Position zusammen mit der sich ständig ändernden Marge und der vollständigen Finanzierung der gegnerischen GBTC-Long-Positionen, was zu einer deutlich weniger attraktiven Barrendite führt.“ Ein ETF würde den zugrunde liegenden Handel zu aktuellen Preisen effizienter und attraktiver machen, insbesondere wenn diese ETFs auf Marge gekauft werden können.

Ein Carry Trade ist eine Handelsstrategie, bei der Kredite zu einem niedrigen Zinssatz aufgenommen und in einen Vermögenswert investiert werden, der eine höhere Rendite bietet. Ein Carry Trade basiert in der Regel auf der Aufnahme eines Kredits in einer Währung mit niedrigem Zinssatz und der Umrechnung des geliehenen Betrags in eine andere Währung. Generell wird der Erlös in der Zweitwährung hinterlegt, wenn diese einen höheren Zinssatz bietet. Der Erlös kann auch für Vermögenswerte wie Aktien, Rohstoffe, Anleihen oder Immobilien verwendet werden, die auf die Zweitwährung lauten.

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